來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici、阿甘
3月8日晚間，醫美龍頭愛美客發布2022年年報，打響醫美年報第一槍。財報發布后，市場投資者似乎并不為這份雙增的成績單買賬，發布財報后次日，公司股價早盤快速下挫，盤中一度跌超7%，發布財報后兩日下跌近5%。
一方面，愛美客雖業績雙增，但增速較2021年大幅下滑，2022年第四季度扣非歸母凈利潤甚至出現了同比下降的狀況；另一方面，從公司產品產銷狀況來看，公司產銷比（銷量/產量）較2021年大幅下滑，庫存同比大幅增長。特別值得關注的是，包含愛美客重磅單品濡白天使的凝膠注射產品，其銷量僅同比增長4.7%，銷量增速已不及2021年（2021年增速為15.74%）。從銷售情況來看，濡白天使或難復制嗨體的成功，市場開拓效果或不及市場預期。
最后，從公司前十大股東持股情況中，我們發現愛美客公司首發股東Gannett Peak在解禁后已連續兩年減持，持股比例已由2020年底的5.99%下降至2022年底的3.26%。2023年9月愛美客也將迎來首發原股東限售股份最大的解禁，合計解禁11225.15萬股，解禁后流通股高達2億股，或將面臨較大解禁壓力。
業績增長失速：Q4營收個位數增長、扣非歸母凈利潤2021年來首降
3月8日晚間，愛美客發布2022年業績，公司全年營業收入約為19.39億元，同比增加33.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約12.64億元，同比增加31.9%。愛美客看似提交了一份營收、歸母凈利潤雙增的業績答卷，市場投資者或并不買賬。3月9日開盤后，愛美客股價早盤快速下挫，盤中一度跌超7%。
營收、歸母凈利潤雙增，投資者為何“用腳投票”，這份財報里還有什么核心值得挖掘的信息？
首先，我們看到，愛美客2022年營收、扣非歸母凈利潤雖然依舊處于增長中，但通過公司業績同比變化曲線，不難發現公司業績增速在2022年出現了明顯的下滑。2022年，公司營收、扣非歸母凈利潤增速分別為33.91%、30.92%，相比較2021年104.13%的營收增速和115.55%的扣非歸母凈利潤增速，確實出現了較大幅度的下滑。
再來看季度業績，2022年的Q1-Q4，愛美客單季度營收分別為4.31億元、4.54億元、6.05億元、4.49億元，分別同比變化66.07%、21.41%、55.15%、5.80%；單季度扣非歸母凈利潤分別為2.66億元、3.05億元、3.95億元、2.32億元，分別同比變化63.52%、22.79%、52.26%、-5.03%。
特別是2022年第4季度的扣非凈利潤，無論是環比還是同比均出現了下滑。值得關注的是，這也是2021年以來，愛美客首次出現扣非歸母凈利潤同比下滑的情況。
產銷率下滑、庫存大幅增長 濡白天使市場開拓或不及預期
愛美客營收主要由溶液注射產品和凝膠注射產品兩大板塊構成。溶液注射產品目前有嗨體和逸美，凝膠注射產品目前有愛芙萊、愛美飛、逸美一加一、寶尼達和濡白天使。2022年，溶液類注射產品實現營收12.93億元，占比66.68%；凝膠類注射產品實現營收6.38億元，占比32.91%；面部埋線產品營收為0.05億元，占比0.28%；化妝品產品營收額外0.026億元，占比0.13%。
在愛美客2022年財報中，也對公司各項產品生產/銷售情況做了披露。相比營收、歸母凈利潤狀況，公司業務側核心產、銷、存數據，或可以先業績一步反應公司產品的經營狀況，以下我們重點看一下財報中這一方面的數據。
在公司披露的生產量、銷售量、庫存量中，我們發現了3個潛在的問題。
首先，愛美客銷量增長不及生產量增長，從而導致公司庫存量出現較大幅度增長。2022年，公司溶液類注射產品銷量同比增長26.81%，生產量同比增長39.58%，庫存量同比增長217.47%；凝膠類注射產品銷量同比增長4.7%，生產量同比增長15.81%，庫存量同比增長55.03%；面部埋線產品銷量同比增長14.57%，生產量同比增長60.36%，庫存量同比增長56.84%。
其次，公司溶液類注射產品、凝膠類注射產品、面部埋植線產品產銷率（在此定義為各品類銷量/產量，下同）相比2021年均有所下滑。其中，溶液類注射產品2021年、2022年產銷比分別為93.59%、85.03%，下滑8.56個百分點；凝膠類注射產品2021年、2022年產銷比分別為99.16%、89.65%，下滑9.51個百分點；凝膠類注射產品2021年、2022年產銷比分別為92.67%、66.25%，下滑26.42個百分點。
最后，通過公司2022財報披露的銷售數據，我們發現濡白天使的銷售或不及預期。濡白天使是愛美客于2021年6月獲得Ⅲ類醫療器械認證的全國首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，也是愛美客繼嗨體后推出的又一重磅新品。因目前國內獲得Ⅲ類醫療器械認證的注射類再生制劑僅有濡白天使、艾維嵐和伊妍仕三款產品，所以濡白天使也是愛美客打造的第二增長曲線。
“嗨體”自2016年獲批起便迅速搶占用戶心智，2017-2021年營收復合年均增長率達到100%以上。但濡白天使或難復制“嗨體”的成功。在公司2022年財報中雖并未單獨披露濡白天使的銷售情況，但通過愛美客凝膠注射產品的銷量表現，濡白天使對公司業績的提振效果或并不及預期。
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