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來源：新浪財經上市公司研究院 作者：新消費主張/cici
9月19日，醫美板塊全線下跌，其中愛美客股價下跌11.65%，對此有不少投資者猜測此輪大幅下跌是由于醫美監管趨嚴所致并致電愛美客，公司投資者熱線工作人員表示，公司經營一切正常，并未有行業整頓相關消息。
縱使是經歷了股價大跌，愛美客的市值依舊維持在千億之上，而公司2021全年的歸母凈利潤不足10億萬，PE在百倍左右。隨著玻尿酸賽道越發擁擠、行業競爭白熱化，營收高度依賴玻尿酸的愛美客先發優勢正逐漸衰減。2022年上半年，公司業績增速較去年同期大幅下降，“高增長支撐高估值”的故事還能講的通嗎？
除此之外，愛美客在自身資金充足、資金利用率較低、總資產周轉率較低、產能利用率下降的情況下，仍堅持沖刺港股市場，究竟是為了國際化布局還是為了上市圈錢？
業績增速下降、玻尿酸賽道擁擠至極 靠什么支撐百倍PE？
愛美客是注射醫美產業鏈上游龍頭公司之一，目前公司圍繞玻尿酸做相關產品布局，公司已上市及獲批的注射類皮膚填充劑分為凝膠類注射產品和溶液類注射產品。
其中，公司凝膠類注射產品包含：醫用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、注射用修飾透明質酸鈉凝膠、醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠。溶液類產品包含：注射用透明質酸鈉復合溶液、醫用羥丙基甲基纖維素-透明質酸鈉溶液；此外，公司已經上市的醫療器械產品還有聚對二氧環己酮面部埋植線。
2022年上半年，愛美客共實現營業收入8.85億元，同比增長39.70%；共實現歸母凈利潤5.91億元，同比增長38.90%。分產品角度看，報告期內公司溶液類注射產品共實現營業收入6.43億元，占全部營收的72.66%；凝膠類注射產品共實現營收2.37億元，占全部營業收入的26.77%；面部埋植線產品共實現營業收入0.027億元，占比0.3%。
（資料來源，公司半年報）
由此可見，愛美客的營收近乎全部源自注射用玻尿酸產品，存在產品過于單一的風險。目前看來，這個風險或難化解，并有進一步加深的趨勢。一方面，愛美客先發優勢漸失，玻尿酸賽道越發擁擠；另一方面，公司業務多元化拓展短期內難達成。
首先，從玻尿酸賽道預期角度看，國內注射醫美市場以玻尿酸和肉毒素兩大注射產品為主，但玻尿酸賽道要比肉毒素賽道擁擠得多，玻尿酸整體市場競爭十分白熱化，愛美客的先發優勢或逐漸減小。
目前，國內獲批得肉毒素產品僅有4種，分別為美國艾爾建生產的Botox、蘭州生物生產的衡力、益普生生產的Dysport（高德美代理）、Hugel生產的Letybo（四環醫藥代理）。
同期，國內獲批的玻尿酸產品卻高達數十種，具體可分為以喬雅登、瑞藍等為代表的歐美系玻尿酸，以艾莉薇、伊婉等為代表的韓系玻尿酸、和以潤百顏、海薇、法思麗、愛芙萊、欣菲聆、舒顏、馨妍、嬌蘭、塑欣2款、奧昵、愛美飛、逸美2等為代表的國產玻尿酸。除此之外，還有很多玻尿酸品牌處于審批狀態中，如江蘇吳中代理的HARA玻尿酸。
其次，從業務多元化拓展，化解業務結構單一風險角度看，愛美客并非未意識到其營收過度依賴注射用玻尿酸產品的風險，在其向港交所遞交的招股書中寫道：“我們的業務主要依賴為數不多的幾款主要產品的銷售，且我們收入增長的主要驅動力來自于若干該等產品的銷售額增長”。
為了化解營收過度依賴注射用玻尿酸的風險，愛美客也做了一些多元化布局，包括高價購買了Huons Global公司25.42%股權并借此獨家代理其肉毒素產品、向下游開拓護膚品領域等。目前，愛美客獨家代理的注射用A型肉毒毒素依舊處于Ⅲ期臨床試驗中，券商研報預計最短也需要2-3年才能上市。
目前市面上已獲批的肉毒素產品有4種，以及正在臨床申報待獲批的肉毒素有9款，分別為韓國產的分別為Hutox（橙毒）、Toxin（藍毒）、Nabota（綠毒）、Medytox（粉毒）、INIBO（玉毒，“伊妮寶”）和ReNTox（紅毒）；美國產的分別為ET-01（涂抹肉毒）、AI-09（液體注射）和RT002；德國產的Xeomin（西馬）”?？v使愛美客獨家代理的肉毒素產品在2-3年后成功獲批上市，也不具有先發優勢，或也將遭遇激烈的競爭。
多方面因素影響下，2022年上半年，愛美客業績增速大幅下降，營收增長率由去年同期的162.29%下降為39.64%；歸母凈利潤增長率由去年同期的188.86%下降為38.9%。
業績增速大幅下降，愛美客卻依舊維持著百倍PE，靠不到10億的歸母凈利潤支撐上千億的市值，公司高增長化解高估值的故事還能講得通嗎？ 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 愛美客 |
