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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：zzx
2024年1月31日，妙可藍多發布業績預告，稱其凈利潤約為4800萬元到7200萬元，同比下降約-64.55%至-46.83%。業績預告發布后，公司股價應聲下跌。截至2024年2月28日，妙可藍多股價僅為13.84元，較2021年最高點下跌超80%。通過分析基本面，筆者認為公司業績承壓是妙可藍多股價下跌的重要因素。
從基本面看，妙可藍多的凈利潤于2021年見頂，營收于2022年見頂，之后便開始下降。
筆者認為，妙可藍多業績承壓的背后是其企業戰略所致。公司較高的銷售費用率和較低的研發費用率使其產品同質化嚴重，在奶酪市場缺乏競爭力。除此之外，在妙可藍多2022年年報和2023年半年報中，公司還提到“原材料價格上漲”所致產品毛利率下降，但是筆者認為此原因或并非其近年業績承壓的主要因素。
重營銷、輕研發模式下 品牌未構建核心護城河
奶酪作為一個擁有幾百年歷史的食品，其制作工藝早已成熟。雖然妙可藍多能夠完成從液態奶到固態奶酪的全套生產過程，但其生產規模還沒有達到最理想的投入產出比，導致國產原制奶酪的生產成本比進口的還要高。
在國內市場上，大多數的奶酪零食里使用的原制奶酪都進口于其他國家。中國奶酪在某些關鍵技術和生產過程中對副產品的再利用及深加工方面還存在一些限制和挑戰。
從圖中可以看出，妙可藍多常年的研發成本只占其總營收的1%左右。對于妙可藍多來說，輕研發，重營銷，也使得其在產品高度同質化的奶酪市場并未樹立自己的優勢。
妙可藍多的公司營收深度綁定于奶酪棒零食的銷量之上，休閑食品作為一類可選消費，銷量波動性大，嚴重受經濟環境的影響。對于奶酪這一舶來品來說，如何通過研發創造新消費場景，使得奶酪能夠更好的融入到中國傳統飲食文化之中將會是公司下一階段持續擴張的重中之重。
妙可藍多曾多次在其報告中提到其營銷策略，聲稱與“經銷商、大型商超、便利店、母嬰店等渠道伙伴，共同搭建了多維協作、縱深發展的全國銷售網絡”，最大化擴展其影響力。隨之帶來的便是其高昂的銷售費用。
和乳制品行業的龍頭老大伊利股份相比，伊利股份用較低的銷售費用率卻帶來穩健的增長。然而，妙可藍多的銷售費用率顯著偏高，高昂的銷售費用缺并沒有帶來業績轉化，這也反映了公司營銷效率較低。
除營銷本身的問題外，數據背后也顯示了目前現有奶酪棒消費市場的高度飽和，以及公司需擴展新業務新消費場景的急迫性。
原材料價格上漲或并非公司業績走頹主因
在2023年半年度報告和2022年年度報告中，妙可藍多曾指出奶酪業務收入的下降在于“人民幣匯率波動導致的原材料成本上漲”。筆者認為固然原材料價格上漲會導致公司產品毛利率下降，從而影響其盈利能力，但這件事情本身對公司營收的影響非常有限，不起到主要原因。
因為原材料價格上漲，妙可藍多的毛利率從2021年年報所公布的37.8%下降到最新2023年三季報所公布的30.59%。
2021-2023年原材料的價格的上漲是有跡可循的，主要原因在于疫情期間美聯儲的無限QE所造成的高通貨膨脹，從而帶來了一系列原材料價格上漲，包括但是不限于乳制品，石油等等。
筆者認為原材料價格上漲的原因是暫時的、周期性的。公司原材料價格的上漲主要影響其盈利能力，但卻不太影響其營收，但根據公司營收的下降來看，妙可藍多能否持續盈利擴張更加取決未來公司戰略的轉變。
來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：zzx
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