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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：大眼看茶飲/楓
步入2024年，“登陸資本市場”成為頭部新式茶飲企業的關鍵詞。繼茶百道、蜜雪冰城、古茗之后，2024年2月14日，滬上阿姨也向港交所遞交了招股書。這四家企業中，誰能接替奈雪的茶成為“新式茶飲第二股”？對于滬上阿姨而言，我們通過其招股書發現其經營中或存在以下幾個值得關注的問題：
?。?）99%收入依賴加盟商，收入增長高度依賴加盟商及線下門店擴張情況，目前滬上阿姨線下門店數量已超7000家，若后續門店擴張不及預期或將增加公司經營風險。
?。?）自營門店數量和銷售額均有所下降。截至2023年第三季度末，公司直營門店數量僅存52家，較2022年底凈減少11家，直營門店的銷售額也同比下降2.1%。
?。?）99.29%門店為加盟門店，加盟門店管理不到位，食品安全問題頻發，頻頻被官方點名。 截至2023年11月中旬，據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，滬上阿姨在北京共有8家門店因為食品安全問題被通報，在新式茶飲細分賽道的通報量僅次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的總門店數遠超滬上阿姨）。
?。?）銷售毛利率、銷售凈利率水平在遞表的四家企業中并不占據優勢等。
自營門店銷售額同比下滑 靠加盟“狂奔”可否持續？
同以加盟模式為主的新式茶飲品牌一樣，滬上阿姨的收入也并不主要來自于賣“奶茶”，而主要靠向加盟商銷售貨品及設備賺錢。公司絕大部分收入都源自加盟，主要包括（1）銷售貨物；（2）加盟服務。2023年前三季度，滬上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商銷售貨物（包含銷售食材及其他原材料、銷售設備）實現收入20.21億元，占比79.7%；加盟服務實現收入4.15億元，占比16.4%，合計24.36億元。
（資料來源：公司招股書）
由于絕大部分營收源自加盟商，滬上阿姨的業績表現也與其加盟門店擴張速度緊密相關。2013年，滬上阿姨在上海市中心的人民廣場開出了第一家門店，以奶茶+五谷搭配走進市場，從源頭上避開了與巨頭的競爭。
近年來，我們不難發現，滬上阿姨為了擴張“大放水”，如在2022年曾發布“百日千店”加盟政策公告，通過一系列優惠加盟政策吸引加盟商，單衛鈞曾在接受“咖門”采訪時曾提到，要在2022年開到7000家門店。雖然2022年尚未完成此目標，但2023年前三季度門店擴張提速，凈增門店數量超2000家，更是遠超2022全年凈增門店數量（1533家）。
（資料來源：公司招股書）
憑借線下門店的高速擴張，滬上阿姨收獲了可觀的業績增速，2021年、2022年及2023年前三季度，公司營收分別為16.40億元、21.99億元及25.35億元，2022年及2023年前三季度分別同比增長34.05%、54.14%。2021年、2022年及2023年前三季度，公司期內溢利分別為0.83億元、1.49億元及3.23億元，2022年及2023年前三季度分別同比增長79.22%、188.70%。
但這種靠加盟商“跑馬圈地”帶來銷售額的增長是否具有可持續性，我們或還要打一個問號。在此情況下，若后續擴店不及預期，或致公司業績表現出現較大幅度波動，縱使成功上市或猶存業績變臉的風險。
相比較之下，滬上阿姨自營店表現并不容樂觀。首先，截至2023年第三季度末，公司直營門店數量僅存52家，較2022年底凈減少11家。其次，直營門店的銷售額也同比下降，2023年前三季度，公司自營門店收入不足1億元僅為0.95億元，同比下降2.1%。最后，直營模式營收占比進一步下降為3.75%，存營收過度依賴加盟商的風險。
加盟門店監管跟不上門店擴張 食品安全問題頻發
正如一枚硬幣有正反面，靠加盟擴張帶來業績增長的同時，品牌管理難度也隨之加大。若總部對于加盟門店的監管力度未能跟上其擴張速度，則會出現食品安全問題，從而影響品牌聲譽，這對于企業能否登陸資本市場也存在著一定影響。
2023年，滬上阿姨食品安全問題仍時有發生，截至2023年11月中旬，據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，滬上阿姨在北京共有8家門店因為食品安全問題被通報，通報量位列連鎖餐飲品牌榜單“第六名”，在新式茶飲細分賽道的通報量僅次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的總門店數遠超滬上阿姨）。
（資料來源：北京消協）
據通報內容，滬上阿姨8家被通報查處的原因包括但不限于：后廚環境不衛生、食材與雜物混放、未按規定建立并遵守進貨查驗記錄制度等問題等，這都是有關食品安全的“致命傷”。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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