來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici
步入2024年，“登陸資本市場”成為頭部新式茶飲企業的關鍵詞。繼茶百道之后，2024年1月2日，蜜雪冰城、古茗相繼向港交所遞交招股書。這三家企業中，誰能接替奈雪的茶成為“新式茶飲第二股”？我們一起來看一下A股IPO并不順利而轉戰港股的蜜雪冰城。
2022年9月，蜜雪冰城曾向證監會遞交深市主板遞交招股書，但隨后沒有下一步進展。此次蜜雪冰城轉戰港交所，其A股IPO時的老問題尚未解決，同時又產生了一些新問題：
?。?）靠加盟商激進擴張的模式下，食品安全問題或依舊是困擾蜜雪冰城登陸資本市場的一座大山。截至2023年11月中旬，據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，蜜雪冰城在北京共有34家門店因為食品安全問題被通報，通報量位列連鎖餐飲品牌榜單“第一名”。
?。?）蜜雪冰城近乎全部營收都源自加盟商，營收過于依賴向加盟商賣物料、設備，若后續加盟擴張不及預期或加盟商經營不可持續，公司的經營增長或也受限。
?。?） 閉店數創新高，門店激增、加盟商間競爭加?。弘m蜜雪冰城業績因引入加盟、激進擴張而實現高增，但也使得加盟商之間競爭加劇。由于蜜雪冰城沒有區域保護一說，線下往往會出現多家加盟店聚集在熱門商圈的情況，多家門店距離不足500米。
食品安全頻翻車 北京消保委“食品安全問題通報榜”位居首位
“民以食為天，食以安為先，安以質為本，質以誠為根。”食品安全對于餐飲行業的重要性不言而喻，也是行業的基石所在，而食品安全問題或也是蜜雪冰城2022年未能成功登陸A股市場的核心阻礙之一。
2023年，蜜雪冰城食品安全問題仍較為嚴峻，截至2023年11月中旬，據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，蜜雪冰城在北京共有34家門店因為食品安全問題被通報，通報量位列連鎖餐飲品牌榜單“第一名”。
（資料來源：北京消協）
據通報內容，蜜雪冰城28家被通報查處的原因包括但不限于：未出示員工食品安全培訓記錄、水池混用的問題、未能按照規定佩戴手套、未按要求進行食品貯存、制冰機內使用的冰鏟使用前未清洗消毒并未保持清潔等，這都是有關食品安全的“致命傷”。
同期上榜新式茶飲品牌還有滬上阿姨、茶百道，同期該兩品牌的通報量分別為8、4，通報量均不及蜜雪冰城的1/4。
除此之外，在黑貓投訴【投訴入口】平臺中，包含“蜜雪冰城”搜索詞的投訴量超過了6870條，有相當一部分投訴內容涉及食品安全問題，據投訴內容，部分消費者在蜜雪冰城的飲品中喝出異物，如蒼蠅、毛發、塑料、蟑螂等較嚴重的食品安全問題。
（資料來源：黑貓投訴）
為何“雪王”食品安全問題被罰、被投訴，卻難以有效制止此類事件的發生呢？這與蜜雪冰城“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式有著緊密聯系，隨著線下加盟門店的持續擴張，監管難度加大，對于加盟店的監管不到位便導致食品安全問題時有發生。
據公司招股書披露，截至2023年9月30日，蜜雪冰城線下門店數量高達32180家，門店數量遠遠超出第二古茗、第三茶百道，管理難度可想而知。
99.8%為加盟門店 “加盟擴張+持續經營”雪王便可靠供應鏈的生意“躺贏”？
近年來，蜜雪冰城靠低價、土味營銷在競爭激烈的奶茶市場殺出重圍。相比動輒二三十一杯的喜茶、奈雪的茶，均價6-8元的蜜雪冰城確實極具性價比。憑借低價策略，蜜雪冰城收獲了眾多學生、年輕人的熱捧，擁有較大受眾群體的“雪王”，也自然吸引了眾多加盟商的注意。
蜜雪冰城99.8%的門店為加盟店，公司也并非苦苦靠賣一杯杯低價飲品賺錢，而主要靠向旗下3萬多家加盟門店銷售設備、食材賺錢，做的是供應鏈生意。據公司招股書，對公司做出貢獻的重要子公司的主要業務均為向加盟商銷售食材、包材或門店，這些核心子公司的營收來源正是3萬多家加盟店。
（資料來源：公司招股書）
2023年前三季度，蜜雪冰城商品銷售實現的收入為145.05億元，占比94.3%；設備銷售實現的收入為3.9億元，占比3.9%，合計占比98.2%，主要是靠向加盟商提供門店物料和設備所取得的收入。除此之外，那剩下的1.8%營收也主要來自加盟費的收取等。
（資料來源：公司招股書）
由此可見，蜜雪冰城近乎全部營收都依賴于加盟商，正如其招股書所言：“由于我們的收入主要來自向加盟門店銷售商品及設備，我們的財務表現高度依賴加盟門店的業務表現。”
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