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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：天利
12月18日，圓心科技再度遞交港交所上市申請。資料顯示，這已是圓心科技的第五次遞表，此前四次遞表的時間分別為2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月。
據招股書顯示，按2022年收益計算，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的線下線上醫療交付平臺，曾獲得紅杉資本、騰訊、啟明資本等知名機構投資。然而，在對公司招股書等資料進行梳理后發現，公司仍存在諸多隱憂。
首先，公司保險業務已被監管關注，合規性存疑，且該業務模式在堆高營收的同時并未增厚利潤，同時公司主營業務毛利率持續走低，虛假繁榮背后難掩虧損焦慮。其次，公司賬面資金充裕，且在遞表前夕授出大額股權激勵，并申請“全流通”，或有“圈錢”及幫助原始股東退出的動機。
以保險之名行賣藥之實？虛假繁榮背后難掩虧損焦慮
招股書顯示，2020年-2022年以及2023年上半年，圓心科技營業總收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元和46.45億元，營收規模增長較為迅猛。然而，從利潤端來看，營收規模的擴張并未增厚公司利潤，報告期內，公司稅前虧損分別為3.64億元、7.59億元、8.25億元和4.48億元。
造成公司增收不增利的原因在于過高的銷售成本，而銷售成本主要為商品成本。招股書顯示，報告期內，銷售成本占營收的比例分別為90.8%、91%、90.7%和91.2%。其中，商品成本占營收的比例經計算為89.44%、87.47%、86.9%和88.47%。
由此可見，圓心科技賣藥業務采取的是低價換量策略，利潤空間十分有限，這一點從公司持續降低的主營業務毛利率同樣有所體現。從業務類型看，“院外患者服務”，即通過線上線下渠道向患者出售藥品的服務營收占據公司總營收的比例基本維持在95%左右，而該項業務在報告期內毛利率持續降低，分別為7.6%、6.9%、6.9%和6.5%，遠低于其他藥店行業企業平均水平。
而圓心科技賣藥業務毛利率顯著低于行業水平的原因或與“藥轉保”業務相關。與一般健康險面向健康體，分攤未來患病帶來的理賠風險不同，“藥轉保”產品承保的客戶為已確診疾病發生的患者。在這個模式中，患者需要用藥時，可先以略優惠于藥品售價的價格為保費購買相關保險，再通過保險理賠“拿藥”，或通過保險以“打折”價格買到藥。
在上述流程中，保險公司實質上僅負責“走賬”，而線上、線下藥店等第三方平臺所扮演的角色為幫助保險公司獲得保單，從制藥企業購買藥品，并最終將藥品交付給患者，形成完整的閉環。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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