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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici
芭薇股份主要從事化妝品ODM 業務，為化妝品品牌商提供產品策劃、配方研發、生產制造、功效檢測等全流程服務，公司產品覆蓋護膚品、面膜、洗護、彩妝等。公司于2016年掛牌新三板，登陸資本市場。2022年3月，芭薇股份與萬聯證券簽訂了北交所上市輔導協議，并向廣東證監局提交了北交所上市輔導備案并獲受理。2023年6月底，芭薇股份申報材料獲北交所受理。
當市場投資者認為芭薇股份距離登陸北交所僅差“臨門一腳”之時，迎來的卻是三輪問詢。公司募資必要性、經營業績方面或仍有疑點，主要體現在：
?。?）業績表現與行業背離：2022年，公司業績表現與行業可比上市公司背離，營收對大客戶的依賴度進一步加重，對前2大客戶實現的銷售額激增。另外，從近3年前五大客戶名單來看，公司前五大客戶或也不算穩定。
?。?）募集資金必要性存疑：公司募資主要用于生產車間建設、研發中心建設和補流。對于募資擴產這一點，公司的產能利用率并不飽和，甚至為了消化產能以超低價接仁和集團訂單（2020 年-2022 年，公司對仁和集團的銷售毛利率水平分別為-0.24%、15.06%、1.53%。），但縱使如此公司的產能利用率僅維持在80%左右。
對于補流這一點，從近3年年高比例現金分紅、償債能力來看，公司似乎并不缺錢。2020-2022年，公司現金分紅比例分別高達75.54%、72.09%、80.55%，因實控人及其多位親戚合計持有超50%股權，因此過半數的分紅都進了公司實控人及其親戚的口袋。
業績表現與同行背離：芭薇股份業績與行業背離、對前2大客戶銷售額猛增
2022年，受疫情反復等多重因素影響，日化護膚行業整體業績并不容樂觀，特別是身處日化護膚行業上游的代工廠。在我們所選取的5家具有代表性的上市公司中，僅有芭薇股份逆勢收獲營收、歸母凈利潤的兩位數增長。2022年，芭薇股份共實現營收4.59億元，同比增長10.54%；共實現凈利潤0.38億元，同比增長81.88%。
而行業其他可比上市公司的經營情況卻遠不如芭薇股份那般樂觀，行業龍頭青松股份營收同比下降21.01%，凈利潤虧損；嘉亨家化營收同比下降9.45%、凈利潤同比下降28.30%；伊斯佳營收同比下降52.89%，凈利潤虧損；科瑪股份營收微增4.16%（源于2021年營收同比下降超7成的低基數）、凈利潤虧損。在行業可比上市公司的襯托下，芭薇股份過于優秀的業績答卷略顯異常。
公司2022年的營收增速與行業可比上市公司背離，或離不開仁和集團和新晉前五大客戶廣州蜚美的貢獻。2022年，仁和集團為公司創收金額為0.87億元，同比增長239.94%。廣州蜚美2022年為公司貢獻0.65億元收入，同比增長105倍。
但值得關注的是，公司源自該兩個大客戶的高增似乎并不可持續，據公司公告，2023年上半年，公司對仁和集團實現銷售收入較上年同期有所下降，對廣州蜚美實現的銷售收入或難再獲得2022年那般高倍數增長。
除了業績與行業可比上市公司背離外，從營收占比角度看，公司對于大客戶的依賴也越來越嚴重，2020-2022年，公司來自前五大客戶的年度銷售額占比分別為36.02%、47.57%、56.22%。
對于前五大客戶的依賴癥加重本就加劇了經營風險，但芭薇股份的前五大客戶構成還不夠穩定，這或使得公司的經營風險被放大。公司招股書披露的近3年前五大客戶名單中，僅有山東朵拉朵尚生物科技有限公司1家公司連續上榜。以上我們所提到的芭薇股份前五大客戶中，仁和集團最為值得關注。
募資擴產必要性存疑：一邊超低價接單消化產能、一邊募資擴產能
2019年經業內朋友推薦，公司與仁和集團建立聯系；2020年，仁和集團還未出現在芭薇股份前五大客戶名單中；2021年，仁和集團首次進入公司前五大客戶名單，源自仁和集團的收入金額為2547.57萬元，占比6.13%；2022仁和集團便躍居公司第一大客戶，為公司創收金額為8660.17萬元，占比18.85%。
然而，芭薇股份對于仁和集團的訂貨或并不怎么賺錢，從公司對仁和集團的毛利率水平便可以看出來。2020 年-2022 年，公司對仁和集團的銷售毛利率水平分別為-0.24%、15.06%、1.53%。公司對于仁和集團的銷售毛利率水平顯著低于公司的平均毛利率水平及其他主要客戶毛利率水平。2021年及2022 年，廣州蜚美的毛利率水平分別為 35.02%及49.18%。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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