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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：天利
近日，復星醫藥披露了2023年年度報告。據公告顯示，2023年公司實現營業收入約414億元，相比去年同期下降5.81%，營收出現近十年以來的首次下滑；實現歸母凈利潤23.86億元，同比下降36.04%，已連續兩年出現同比下滑；實現扣非歸母凈利潤20.11億元，相比去年同期下滑48.08%，近乎腰斬，系五年來的首次下滑。
對于業績的大幅下滑，復星醫藥在公告中表示，營收的同比減少主要是由于新冠相關產品，如mRNA新冠疫苗、阿茲夫定片、新冠抗原及核酸檢測試劑收入大幅下降所致?？鄯莾衾麧櫞蠓禄鹿谙嚓P產品收入下降的原因之外，還包括對相關資產進行處置及計提減值準備共計約6.83億元，財務費用同比增加3.37億元，新并購子公司帶來的支出壓縮凈利潤等。
表面上看，復星醫藥業績“跳水”是由于新冠疫情之后相關產品銷售不暢所導致的偶發事件。但對公司歷年財報數據進行梳理后發現，公司實際的問題出在隨著規模的不斷擴大，投資驅動發展模式的邊際效應正不斷衰減，且當前項目表現不及預期，已出現拖累優質業務板塊的現象。
就2023年而言，在復星醫藥各業務板塊中，制藥板塊盡管受新冠疫苗、阿茲夫定片需求衰減以及生物類似藥集采影響，營收額仍達到302.22億元，僅小幅降低1.91%。其中，生物類似藥及創新藥業務核心子公司復宏漢霖旗下兩款大單品營收增速可觀，且公司已實現盈利。從產品結構看，復星醫藥制藥板塊業務并未因新冠相關產品需求減弱出現大幅下滑，反而由于生物類似藥、創新藥業務營收的提升使產品結構有所優化。
而醫療器械及醫學診斷、醫療健康服務板塊業務表現并不理想，醫療器械與醫學診斷業務實現營業收入43.90億元，同比減少36.83%，分部利潤-0.33億元，同比減少8.04億元；醫療健康服務增收不增利仍持續虧損，營收同比增加9.74%，分部利潤為-4.40億元。
從年報中對各板塊業務的概述中不難發現，隨著近些年復星醫藥不斷進行對外投資，公司涉足領域也持續擴展，已涉及包括新冠疫苗、醫學診斷、醫美、醫院、手術機器人、CAR-T、小分子靶向藥等諸多細分賽道。報告期內，復星醫藥之前收購的Gland Pharma公司又收購了歐洲公司Cenexi 100%股權，入局CRO賽道。
然而，資本運作雖然使復星醫藥在過去獲得了不錯的業績，但隨著自身體量的擴大，投資驅動模式帶來的邊際效應趨弱。若剔除疫情擾動因素，公司營收增速自2018年起整體已呈現緩步下滑趨勢。
而當新冠等項目不及預期時，非但營收會因需求減弱出現負增長，已投入的期間費用等也會不斷侵蝕公司利潤。以2023年為例，公司銷售費用達到97.12億元，同比增長5.9%；管理費用43.75億元，同比增長14.28%；研發費用僅同比增長1.02%至43.46億元。
管理、銷售費用的顯著增長并未換來業績的增量。2023年，公司營收不增反降，相比去年同期下降5.81%，出現近十年以來的首次下滑。期間費用隨著投資規模不斷攀升，但并未轉換為盈利，這也導致公司盈利能力趨弱。橫向對比來看，公司銷售凈利率長期低于可比企業水平。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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