藍鯨財經記者 徐曉春

　　隨著正泰安能申報主板IPO，百億大佬南存輝構建“正泰系”的資本布局再落下一子。

　　近年光伏行業如火如荼，正泰電器創始人南存輝頻頻資本運作分拆光伏板塊業務實現上市。2022年4月，南存輝先將光伏組件制造板塊業務自正泰電器體系剝離，下半年又通過資產重組將光伏逆變器及儲能業務裝進通潤裝備，拿下對第二家上市公司的控制權。

　　分拆戶用光伏龍頭正泰安能也是南存輝的第三步棋。背靠“正泰系”的大樹，正泰安能則得到了體系內公司原材料供應的支持以及更直接的資金擔保等資本幫扶。

　　背靠“正泰系”分拆上市

　　資本的裹挾下，光伏企業加速推進IPO申報，多家上市公司也對光伏板塊業務進行分拆，比如籌劃光伏資本布局的“正泰系”。最早在2022年10月，正泰電器首次公告籌劃對正泰安能進行分拆，將公司下屬唯一的戶用光伏業務平臺分拆至上交所主辦獨立上市。

　　在分拆之前，2021年正泰安能已經完成了兩輪融資。2021年8月正泰安能的A輪融資，由鋆昊資本作為領投方投資2.4億元，IDG資本、紅杉資本、工銀投資等多家機構投資總額達到10億元。

　　在正泰電器披露分拆計劃后，正泰安能在2022年又迅速完成了兩輪融資，合計融資規模超過40億元。除了IDG資本、鋆昊資本等再次參與投資外，正泰安能還引入國家綠色發展基金、中俄能源基金、中國銀行等資本。此時正泰安能投前估值超過280億元。

　　2023年6月，正泰電器披露對正泰安能的分拆預案，9月，正泰安能正式遞交招股書。截至招股書簽署日，正泰電器控制正泰安能64.13%的股權，為公司控股股東。同時，南存輝為正泰安能實際控制人。

　　南存輝直接持有正泰電器3.45%的股份，通過正泰集團、新能源投資分別控制正泰電器41.16%和8.39%的股份，合計直接和間接控制正泰電器53%的股份。南存輝通過正泰電器實際對正泰安能實現控制。此外，南存輝還通過樂清泰舟、絲路投資間接持有正泰安能1.48%和0.02%的股份。

　　從成立到IPO不過8年的時間，除去光伏行業本身景氣度的影響之外，南存輝也通過“正泰系”公司為正泰安能的獨立上市進行資本護航。

　　據招股書顯示，正泰安能主要包括戶用光伏系統設備銷售業務、戶用光伏電站合作共建業務、戶用光伏電站銷售業務和戶用光伏電站售后保障運維業務四類主要業務。截至2023年6月30日，正泰安能累計開發戶用光伏并網裝機容量超20GW，終端家庭用戶超100萬戶。

　　2020年，正泰電器與正泰太陽能以有償方式授權正泰安能15項商標的使用權，而正泰安能則以每季度營業收入的0.1%向正泰電器支付許可使用費。在正泰的樹蔭底下，正泰安能的收入由2020年16.33億元迅速增加到2022年的137.04億元，同時歸母凈潤由2.53億元增加至17.53億元。

　　正泰安能的業務僅覆蓋光伏行業的最末端，與此同時，正泰集團向正泰安能提供的支持幾乎覆蓋了公司全部的原材料及服務的種類需求。報告期內，正泰集團一直為正泰安能第一大供應商，正泰安能向其采購的產品包括光伏組件、電表箱、物流運輸服務等。2022年，正泰安能向正泰集團采購金額達到40.83億元，占比約為16.55%。

　　但是，近年來戶用光伏電站度電補貼逐年下降，影響正泰安能平均度電收入大幅下滑。雖然正泰安能同時快速提升合作共建開發量，攤薄了存量合作共建電站的度電成本，但公司利潤空間依然受到明顯擠壓，公司毛利率由2020年的34.8%下降至2023年上半年的16.73%。此次IPO上市，正泰安能計劃募集資金60億元，其中50億元將用于繼續擴大戶用光伏電站合作共建項目。

　　背靠“正泰系”大舉擴張

　　身處“正泰系”內，正泰安能也得到更直接資金支持。

　　一方面，正泰安能從正泰財司及正泰旗下其他子公司取得借款用于生產經營等。2022年末正泰安能向正泰財司取得的借款余額尚有11.2億元。同時，在IPO之前，正泰安能與正泰集團旗下財務公司正泰財司存在資金自動歸集協議，2022年末時，正泰安能在正泰財司有約9.12億元資金存款。

　　值得一提的是，正泰安能向正泰財司、正泰電器等關聯方取得借款的利息基本在4.5%以上，同時存入正泰財司獲得的利率則不足2%。在審核問詢函中，上交所對正泰安能的獨立性提出了疑問。到2023年6月末時，該資金自動歸集協議已經解除。

　　在正泰安能的戶用光伏業務快速擴張時期，公司需要大量的資金投入，即使背靠“正泰系”，公司仍存在大量的負債。截至2023年6月30日時，正泰安能賬面有6.69億元貨幣資金，同時公司賬面存在有息借款合計接近98億元。在2022年全年，正泰安能由此產生近6億元財務費用。

　　正泰安能從事的戶用光伏屬于分布式光伏，終端合作方大多為農戶，存在用戶分散，單戶裝機規模較小的特點。在戶用光伏市場拓展中，正泰安能也提供了三種模式，合作開發的“金頂寶”模式、銀行貸款的“綠電家”模式、融資租賃“金租寶”模式。

　　其中“綠電家”模式即為光伏貸的一種，根據裁判文書網顯示，有多起訴訟糾紛中涉及到正泰安能的光伏貸，在中國能源報報道中也曾提到，河南、山西等省份部分村鎮推行的“金頂寶”戶用光伏開發項目被曝出存在夸大宣傳、合同權責條款嚴重不對等問題。而在正泰安能通過光伏貸快速擴大市場占有的背后，則是由正泰電器及正泰集團提供擔保。

　　2023年12月正泰電器公告披露，為滿足子公司運營需求，正泰電器向其提供的新增對外擔保合計金額為120.2億元，主要涉及正泰安能等公司及子公司，同日，正泰電器表示在2023年股東大會召開日之前，對正泰安能及子公司新增擔保額度不超過150億元。

　　在正泰安能的招股書中，也對相關擔保得以印證，2020年至2023年上半年期間，正泰集團及正泰電器為正泰安能超過80億元的銀行借款提供擔保，以及數十億票據擔保。另外，正泰集團旗下新能源投資公司也為正泰安能數十億光伏貸項目提供擔保。

　　南存輝的光伏資本局

　　南存輝作為正泰集團的創始人和掌舵人，正泰電器是南存輝資本版圖上的第一家上市公司。2010年南存輝將正泰電器送入資本市場，目前正泰電器的業務涉及低壓電器行業及光伏新能源行業，截至2月21日，正泰電器市值約為423億元。

　　南存輝在光伏行業掘金的資本布局并不只有正泰安能，近兩年，南存輝頻頻將光伏產業鏈資產由正泰電器進行剝離，并通過資本運作實現獨立上市。

　　2022年4月，正泰電器公告資產出售計劃。正泰電器旗下全資子公司正泰太陽能計劃將所持有的光伏組件制造板塊業務整合裝入正泰新能公司，并以22.5億元的對價將正泰新能100%股權出售給正泰集團等13名受讓方。轉讓完成后，正泰電器不再持有光伏組件制造業務資產。

　　剝離至今，正泰新能完成了3輪融資，在IPO前入股正泰安能的鋆昊資本、江峽綠色基金等機構也參與了對正泰新能的投資。2023年，正泰安能完成了兩輪融資，合計融資金額達到35億元，C輪融資將用于公司TOPCon電池組件產能擴張，投資方則包括朝希資本、長江產業基金、交銀投資等資本。

　　同一年內，南存輝以另一種方式先一步實現光伏儲能板塊業務的上市。

　　2022年11月，南存輝通過正泰電器以10.2億元的對價收購通潤裝備29.99%的股權，成為通潤裝備控股股東。同時，通潤裝備對正泰電源控制的光伏逆變器及儲能資產（即正泰電源公司控制權）進行收購。2023年5月，正泰電器將所持有的盎泰電源86.97%的股權轉讓給通潤裝備，轉讓對價約7.31億元。

　　2023年7月，通潤裝備以解決潛在同業競爭問題，將原有的輸配電控制設備業務轉讓給元控股股東通潤集團。由此，南存輝拿到第二家上市公司的控制權，并將旗下光伏逆變器及儲能業務實現曲線上市。隨后，通潤設備籌劃17億元定增項目，由正泰電器認購三成，用于18GW光伏、儲能逆變器擴產項目和5GWh儲能系統項目。

　　目前正泰安能的IPO也是南存輝推進光伏板塊資本布局的第三步棋。在2023年胡潤百富榜上，南存輝以180億元的財富排名302位，較上一年上升26位。