1月26日，訊飛醫療科技股份有限公司（以下簡稱：訊飛醫療）遞表港交所主板，華泰國際、廣發融資（香港）與建銀國際擔任聯席保薦人。

　　招股書顯示，訊飛醫療成立于2016年，主要從事醫療行業人工智能產品及服務的研發、銷售，是科大訊飛旗下唯一一家主要從事AI醫療相關業務的成員公司。根據弗若斯特沙利文的資料，訊飛醫療的智醫助理是目前全球首個且是唯一一個通過國家執業醫師資格考試（綜合筆試）的智能解決方案。

　　然而，在對招股書進行梳理后發現，公司仍存在諸多隱憂。首先，公司營收增速不及銷售費用增速，陷入持續虧損，現金流失血嚴重，而估值卻在一年之內翻了3倍，大股東科大訊飛還于遞表前突擊增資進一步抬升估值，需警惕高溢價發行帶來的風險。其次，公司核心支柱業務營收已出現下滑，合同負債大幅減少，業績前景不明。

　　營收增速不及銷售費用增速 核心業務合同負債大幅減少

　　從主營業務看，訊飛醫療主要提供健康風險預警、早篩、診斷、治療與康復效果隨訪、診后管理與慢病管理相關產品及解決方案，主要包含基層醫療機構服務、醫院服務、患者服務、區域管理平臺解決方案四大塊業務。

　　其中，基層醫療機構服務業務線由智醫助理（為基層醫療機構醫生提供AI輔助診斷及治療建議）及慢病管理（為高血壓及高血糖等慢病建立分級管理模式）組成，是訊飛醫療人工智能解決方案矩陣中的首個成熟產品。

　　2021年、2022年以及2023年前三季度，基層醫療機構服務分別實現收入2.16億元、2.98億元和1.66億元，占公司同期營收總額的比例為57.9%、63.2%和51.1，是公司的核心支柱業務。

　　然而，從財務數據看，該項業務已經出現增資頹勢。2023年前三季度營收已不及2022年同期的1.79億元，營收降幅達7.29%。從合同負債（已確立履約責任而尚未提供相關產品及服務的客戶預付款項）看，基層醫療機構服務的合同負債于2022年已出現大幅減少的跡象，數額近乎腰斬。

　　2023年前三季度，訊飛醫療合同負債總額上升至2960萬元，略高于2022年，但距離2021年仍有顯著差距。從上圖可以看出，不僅是基層醫療機構服務，醫院服務、區域管理平臺解決方案兩項營收規模小，但增長較快的業務合同負債同樣出現顯著下滑，公司未來業績或仍持續承壓。

　　訊飛醫療四項主營業務中，患者服務業務表現頗具看點，營收總額在報告期內均持續增長且增幅較大，占營收的比例也由8.7%上升至19.3%。但該業務毛利率報告期內出現劇烈變動，2021年、2022年分別為45.5%和39%；2022年、2023年前三季度分別為67.0%和57.4%，令人頗為不解。

　　此外，需要關注的是，公司營收規模的擴大很大程度上或與“砸錢”搞銷售有關。2022年，公司營收增速為26.69%，而銷售費用同比增長76.36%，顯著高于營收增速。2023年前三季度，公司營收增速同樣低于銷售費用增速。

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