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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/木予
老鄉雞、老娘舅撤回上市申請，綠茶、鄉村基、楊國福麻辣燙招股書失效，屢戰屢敗的中式連鎖餐飲企業終于再次迎來新希望。
1月16日，新徽菜連鎖品牌小菜園國際控股有限公司（下文簡稱：小菜園）向港交所遞交招股書，正式沖擊主板上市，由華泰國際和瑞銀集團擔任聯席保薦人。
據招股書數據顯示，2021-2023年前三季度，小菜園分別實現總營收26.46億元、32.13億元、34.29億元，扣非后歸母凈利潤錄得2.17億元、2.12億元、4.15億元，雙雙呈穩定增長態勢。截至2023年9月30日，公司的毛利率約為68.6%，凈利率達12.4%，較2022年分別提升2.2%、4%。報告期內，同店銷售同比大幅增長22.3%，門店層面經營利潤率首次突破20%。
門店擴張目標激進 現金流吃緊靠上市募資
不過，漂亮的業績數據難掩小菜園的規模焦慮。
結合窄門餐眼和招股書公開數據來看，小菜園目前有548家直營門店。2021-2023年1-9月，新增門店數量分別為107家、48家和79家。在同期預備登陸資本市場的連鎖餐飲公司中，小菜園門店總數只能排在第四名，比第三名老鄉雞的門店數量少53.37%。而第五名老娘舅已開放加盟，截至2022年6月底，加盟門店占比近6%，趕超小菜園或只是時間問題。
前后夾擊，小菜園愈發急迫。據招股書顯示，2024-2026年，公司計劃新開設160家、190家和230家門店，加大北京、上海、深圳、杭州、南京等地區的門店分布密度，開拓陜西、福建、香港及新加坡等海內外新市場。
換而言之，小菜園目標在3年內新開580家門店，該指標甚至超過了過去10年運營的門店總量，不可謂不激進。而創始人汪書高曾表示永不開放加盟，這意味著所有新門店都將通過直營模式實現。
招股書披露，一家小菜園門店包括裝修、購買設備及相關一次性成本在內的前期支出介于130-170萬元之間，新開門店的投資成本總額約7.54-9.86億元。此外，原材料及消耗品、員工成本和租金及使用權折舊費用是壓在公司身上的“三座大山”。2021-2023年前三季度，三項支出合計占總營收的比例分別為73.4%、71.2%、65.9%。
基于各報告期末門店數量粗略推算，小菜園單店月均原材料、人工和房租成本分別為42.70萬元、45.16萬元、50.55萬元。若加上水電煤、廣告及促銷和外賣服務費用，單店月均運營成本高達50-60萬元。新開的580家門店，將令公司未來3年期末至少增加9.6億元、11.4億元、13.8億元開支。
重資產運營所需資金體量巨大，小菜園的現金流狀況卻不容樂觀。
2021-2022年，公司經營活動產生的現金凈流入分別為3.21億元、4.34億元，購買物業、廠房和設備以及門店租賃負債的本金和利息造成的現金流出約為3.08億元、2.69億元，導致當期現金及現金等價物余額僅維持在千萬元級別。2023年前三季度，小菜園持續經營凈利潤同比激增107.73%，才保證期末貨幣現金規模達到3.83億元。
而要支撐起數百家新門店，單靠自身造血能力顯然遠遠不夠。在上市募資用途中，小菜園將擴大門店網絡和地理覆蓋范圍列作首位。主品牌和社區餐飲子品牌“菜手”的近1000家新門店能否順利落地，將取決于此次IPO進程。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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