來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：IPO再融資組/靳澤

　　近期，擬IPO企業先突擊巨額分紅，然后再上市募資補流的操作遭到廣泛質疑。對此，也有專業人士認為，分紅對投資者是好事，但在IPO前夕巨額分紅再募資補流的行為確實值得商榷。

　　我們梳理了滬深北三大交易所748家在審擬IPO企業（以交易所受理為標準，不含已終止和已發行企業，截止日為2023年10月31日）后發現，有33家擬IPO企業報告期內的現金分紅金額占預計總募資的比例超過了50%，其中6家企業的占比超過了100%。

注：截止日為2023年10月31日

　　其中勝華波和長春捷翼十分值得關注，因為這兩家公司都是實控人控股100%，勝華波近日上會還遭到了否決。相比勝華波，長春捷翼現金分紅的金額更高，且分紅額超凈利潤，“掏空”賬面貨幣資金后有息負債飆升。報告期內，靠著與實控人的助力，長春捷翼成功避開了凈利潤下降50%以下的審核紅線，但關聯交易公允性存疑。

　　借實控人之手規避審核紅線？關聯交易公允性存疑

　　招股書顯示，捷翼科技主要從事汽車電連接系統的研發、生產和銷售，主要產品自低壓線束不斷拓展至高壓線束、智能充電系統等。

　　2020-2022年，捷翼科技實現營業收入10.75億元、11.33億元和12.68億元，同比分別增長5.33%（2021年）、11.96%（2022年）；分別實現扣非歸母凈利潤2.38億元、2.98億元和1.83億元， 同比分別增長25.6%（2021年）、-38.76%（2022年）。

　　2022年，捷翼科技扣非凈利潤降幅沒有達到50%以上，得益于2021年末收購了實控人旗下多項資產。招股書顯示，捷翼科技于2021年11月收購了實際控制人間接持有的歐托凱勃60%的股權。

　　2022年，歐托凱勃按照持股比例（60%）給捷易科技帶來的凈利潤為5,785.17萬元，占當年利潤總額的28.69%。除去這部分利潤，捷易科技2022年的扣非歸母凈利潤為12,452.01萬元，較2021年同比下降58.27%，超過了50%的審核紅線。

　　但捷翼科技收購歐托凱勃交易價格的公允性存疑。招股書顯示，捷翼科技收購歐托凱勃60%股權的交易價格為300萬元，也就是歐托凱勃的估值為500萬元。

來源：招股書

　　但截至收購前1年（2020年）的完整會計年度，歐托凱勃的利潤總額高達8,167.49萬元，捷翼科技以0.06倍的市盈率收購是否公允？

　　即便捷翼科技是從實控人間接控制的公司長春三智、贏潤科貿處收購的歐托凱勃60%股權，但捷翼科技、長春三智、贏潤科貿三家公司都是人格獨立的法人，應當按照市場價格收購。

　　招股書顯示，歐托凱勃主營業務為汽車低壓鋁線束的研發、生產和銷售，為汽車配件公司。按照wind行業“汽車與汽車零部件”截至2024年1月13日的平均市盈率43.18倍計算，歐托凱勃按照43倍的市盈率對應的估值約為35.27億元，60%的股權對應的估值約為21.16億元，捷翼科技500萬元的收購價格顯著偏低。

　　由于捷翼科技是由周立新、王超母子100%控股，這種公司很容易產生母子公司之間或關聯公司之間的人格混同，所以捷翼科技以極低的價格收購實控人旗下資產，不僅公允性存疑，觸及審核關注重點，也考驗公司人格的獨立性。

　　此外，捷翼科技報告期內還以較低的價格收購了實控人旗下的其它公司。2021年12月，捷翼科技以800萬元收購了實控人旗下的中新泰富，有意思的是，中新泰富2020年的利潤總額2,867.79萬元，比800萬元的收購價格還高很多。2021年12月，捷翼科技以67萬元收購了中贏高科100%股權。

　　2022年，中新泰富的凈利潤為1,591.41萬元。如果少了這1,591.41萬元凈利潤，捷翼科技2022年的凈利潤降幅更大。

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