來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 文/夏蟲工作室
核心觀點：醬茅海天味業遭遇股價與業績雙殺，市值跌至2000億以下，業績出現近十年最差，即前三季度營收凈利均負增長，2023年280億目標也恐將落空。海天味業自2021年提價策略失效背后，一方面，公司醬油基本盤失速，同時遭遇競品蠶食與復調品擠壓；另一方面，公司陷入渠道之困，渠道經銷商出現持續流失，且線上渠道占比仍低。
近日， “醬茅”海天味業被評為2023年十大“熊股”。
據統計，海天味業2023年全年下跌42%，市值蒸發超1500億。海天味業巔峰時市值超7000億元，此后股價呈現出持續下跌態勢。目前，公司市值跌至2000億元以下，較巔峰蒸發超5000億元，股價回撤超70%。
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不僅股價受挫，海天味業的經營壓力也不小。
2022年年報中，公司管理層將2023年的計劃營業收入目標定為 281.7 億元，歸母凈利目標定為 68.2 億元。然而，目前，海天味業前三季營收為186.5億元，歸母凈利為43.29億元?？梢钥闯?，公司前三季度業績完成近六成，營收與全年目標還相差近百億元。值得注意的是，公司近十年四季度最高營收僅為70億元。換言之，海天味業2023年經營目標或將大概率不及預期。
提價策略失效？業績交出近十年最差成績單
作為醬茅，海天味業曾被認為屬于好的生意模式，在財務上呈現出以下三大特征：
其一，高增長，即海天味業常年業績增速維持在15%及以上；其二，高現金流，即海天味業在上下游高話語權下保持較好的現金流；其三，高ROE，海天味業在低負債率情況下ROE常年超過30%以上。
然而，海天味業今年前三季度首次出現營收與凈利雙雙負增長。前三季度，海天味業實現營收為186.5億元，同比下滑2.33%；歸母凈利潤為43.28億元，同比下滑7.25%。
從近年財務數據表現來看，海天味業自2021年起業績似乎持續承壓。值得注意的是，在業績承壓之際，海天味業在2021年10月開啟了提價。
2021年10月12日晚間，海天味業公告，鑒于各主要原材物料、運輸、能源等成本持續上漲，為了更好地向消費者提供優質產品和服務，促進市場的可持續發展，經公司研究決定，對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價格進行調整，主要產品調整幅度為3%~7%不等，新價格于2021年10月25日開始實施。
通過歷年提價復盤，我們發現海天無論是基本面還是盤面表現都較為靚麗。
2016年12月底，海天宣布產品提價，2017年3月底完成。2017Q1公司營業收入同比增長17.11%，歸母凈利潤同比增長20.65%，毛利率環比提升1.7個百分點至44.69%。
同樣，2014年11月海天開始提價，次年完整財年財務數據表現靚麗。2015年海天營業收入同比增長15.05%，歸母凈利潤同比增長20.06%，毛利率達到42.22%，同比提高了1.77個百分點。
不僅基本面得到正向反饋，其股價也是大幅上漲。據統計， 2017年海天提價后全年股價漲幅達102.6%，而2015年海天全年股價漲幅達83.5%。
然而，2021年海天提價后，似乎并未延續此前提價效應，這是否意味著海天提價策略失效？
今年11月公司舉辦業績會上，投資者就提價效果不明顯問題向公司提問。對此，公司稱，“公司于2021年底提價，主要產品提價幅度在3%-7%不等，提價綜合考慮了成本變化、銷售策略、企業持續發展等多種因素。提價對毛利和利潤的效果不顯著，主要是近年成本端超預期上漲所致。公司一方面加快在產品、渠道、終端建設等方面的轉型變革，進一步強化市場競爭力；另一方面向管理要效益，通過優化內部資源配置、堅定推進科技創新及數字化賦能等，擴大集約規模優勢和精益管理優勢。”
遭競品蠶食？基本盤失速
對于海天味業而言，基礎調味品依然是其基本盤。今年三季報顯示，公司醬油類業務為96.26億元，占總收入之比超50%，具體如下圖：
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然而，公司的醬油類業務出現負增長，與競品千禾味業高增長形成較大反差。
數據顯示，前三季度千禾味業醬油類業務為14.71億元，增速近60%；今年前三季度，海天味業醬油實現營收96.26億元，同比下滑7.47%。需要指出的是，這也是海天味業的醬油品類在2021年前三季度營收過百億之后，首次在同期跌出百億規模。
海天味業的基本盤增長為何失速？
一方面，公司遭遇添加劑雙標事件風波沖擊，部分市場業務似乎被競品蠶食。
海天味業曾深陷食品添加劑雙標風波。2022年9月，據某博主爆料，國外售賣的海天醬油配料表上只有原料水、大豆、食鹽、砂糖、小麥，而國內售賣的海天醬油還含有食品添加劑。
該消息一出，瞬間將“醬油茅”海天推到風口浪尖。隨后，海天味業一周內連發兩份聲明，并稱 其“所有產品都嚴格按照《食品安全法》生產”，同時食品協會也出來給海天“站位”。但這似乎并未平息該場輿論危機風波。在網友討論帖中，部分網友表示將會把海天的調味品換成其他品牌。
此次事件似乎讓消費者對海天味業產生信任裂痕。
為了平息事件，海天味業9月30日、10月5日兩度發聲明回應此事，稱國內外標準不一致，并非雙標。隨后，中國調味品協會10月5日也發聲明力挺海天味業，稱“規范使用食品添加劑，其生產的產品就是安全的”“支持調味企業依法維權，追究網絡造謠者的法律責任。”
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