繼2022年6月1日向SEC秘密遞表后，來自廣東的深圳星輝云印科技有限公司的控股公司Samfine Creation Holdings Group Limited(以下簡稱“星輝印刷”)于2023年11月13日正式在SEC披露了公開的招股說明書，這說明星輝印刷的赴美上市征程再提速。

　　據招股書顯示，星輝印刷申請以“ SFHG”為代碼在納斯達克上市，公司計劃在此次IPO中發行250萬股股份，每股價格為4至5美元，欲至多籌集資金1250萬美元。

　　從業績來看，星輝印刷2021、2022年的收入分別為1.62億港元、1.29億港元，同期的凈利潤分別為281萬港元、365.15萬港元;至2023年上半年時，公司的收入為5080萬港元，去年同期為6715萬港元，對應的凈利潤分別為-379.75萬港元、161.72萬港元。

　　為何公司收入持續走低?且凈利潤呈現大幅波動?星輝印刷的未來發展又將如何?通過剖析公司的招股說明書，便可從中尋得答案。

　　印刷圖書產品收入持續下滑拖累整體收入表現

　　星輝印刷是印刷行業的老玩家，公司在印刷行業積累了超20年的經營經驗，目前已發展成為一家成熟的一站式印刷服務供應商。據招股書顯示，星輝印刷的主要客戶是香港的圖書交易商，該等交易商的客戶遍布世界各地，主要包括了美國和歐洲，這也意味著星輝印刷的產品經過交易商的手走向了全球市場。

　　目前，星輝印刷已形成了豐富的產品體系，可為客戶提供多樣化的圖書產品及新奇包裝產品服務。其中，圖書產品指的是兒童書籍、教育書籍、藝術書籍、筆記本期刊。新奇包裝產品指的是手工藝品、套裝書籍、立體書、文具產品、帶組裝部件的產品和其他特殊產品、購物袋和包裝盒等。

　　從招股書中能發現，導致星輝印刷收入持續下滑的原因并不相同。2022年時，星輝印刷收入下滑20.1%至1.29億港元，這是因為疫情影響導致公司工廠暫時關閉，這使得印刷圖書產品的銷售額大降近40%，而新奇包裝產品的收入則增長9.26%至7001.6萬港元，但仍難抵消印刷圖書產品銷量大跌對總收入的拖累。

　　不過，星輝印刷在2022年收入下滑20%之際，公司同期的凈利潤卻增長近30%至365.15萬港元，這主要有兩方面的因素，其一是原材料成本降低，這使公司期內的毛利率提升4.2個百分點至21.5%;其二是公司于報告期內獲得了208.83萬港元的補助，這顯著拉高了公司的凈利潤水平。

　　進入2023年上半年，星輝印刷總收入跌勢不止，同比下滑24.4%至5080萬港元。其中，印刷圖書產品收入大降近50%至2385.15萬港元，但此次下降并非因為疫情影響，而是因為市場需求下降所致。新奇包裝產品的收入則大增34.55%至2694.88萬港元。

　　雖然星輝印刷2023年上半年的毛利率保持整體穩定，但由于一般及行政開支費用的大幅增長所拖累，星輝印刷報告期內直接由盈利轉為虧損379.75萬港元，而2022年同期為盈利161.73萬港元。

　　從上述的分析中能看出，星輝印刷的圖書產品所面臨的局面并不容樂觀，該業務在2022年受疫情影響導致收入下滑并不難理解，但進入2023年上半年，則是因為市場需求的不足導致收入繼續下跌，這與新奇包裝產品隨著生產經營活動的恢復而加速發展形成了明顯反差，因此圖書產品能否重回升勢仍有待觀察。

　　客戶及供應商過于集中遭問詢

　　由于星輝印刷的主要客戶是香港的交易商，那么要判斷星輝印刷的發展前景，就需要對行業發展趨勢有一定的了解。

　　香港圖書交易商主要面對的是美國和歐洲市場，該等交易商直接通過其海外辦事處獲得海外印刷合同，并將所得訂單外包給香港的印刷公司，例如星輝印刷所運營的公司。

　　據香港貿易發展局的數據顯示，香港印刷品出口總額的大部分可歸因于中國的再出口，香港2020年、2021年和2022年前十個月的印刷品出口總量分別約為138.58億港元、157.69億港元和85.79億港元，其中80.4%，81.6%及79%為源自中國的轉口貨品。

　　而根據中國國家統計局的數據顯示，2016年至2021年，中國印刷讀物、小冊子、傳單和其他印刷材料以及兒童圖畫書、圖畫書或著色書的出口總額從約36.13億美元增至約43.58億美元，復合年增長率為3.17%，這表明海外對中國印刷書籍和印刷材料產品的需求穩步增長，但整個印刷出口市場已進入了相對成熟的階段。

　　正因印刷出口行業邁入了相對成熟階段，因此該行業也是一個競爭極其劇烈的市場，這在星輝印刷的盈利水平上也有所體現。2021、2022年，星輝印刷的凈利潤水平只有1.73%、2.8%，盈利能力相對較低。

　　為在競爭如此劇烈的市場中持續發展，星輝印刷在招股書中披露了公司未來的發展策略，公司將從以下四個方面展開，其一是升級生產設備，提升生產效率和自動化水平;其二是加強銷售及營銷工作，擴大客戶群;其三是擴大公司在國際市場、特別是美國市場中的市場占有率;其四，公司將有選擇地進行收購和戰略投資。

　　上述四大發展策略的落實能否讓星輝印刷在劇烈競爭的市場中不斷壯大仍有待觀察，但公司當前面臨的潛在經營風險值得投資者重點關注，星輝印刷的客戶及供應商過于集中。

　　據招股書顯示，2023年上半年，星輝印刷來自三家客戶的收入占比分別為31.5%、24.9%、24.1%，合計高達80.5%;2021年來自四家客戶的收入占比分別為22.7%、20.5%、18.3%和13.7%，合計75.2%;2020年時來自三家客戶的收入占比分別為27.2%、24.5%和22.7%，合計占74.4%。

　　而在供應商方面，2023年上半年中，星輝印刷從兩家供應商處的采購量分別為29.5%、15.7%，合計45.2%;2022年時，星輝印刷從三家供應商處的采購量分別為17.6%、17.5%、16.3%，合計51.4%。

　　客戶及供應商的過于集中，會導致企業的生存與發展和該等客戶及供應商的運營情況密切相關，潛在的經營風險會上升。中國證監會國際部公布境外發行上市備案補充材料要求時，也要求星輝印刷說明供應商及客戶集中度較高的原因及合理性等。

　　綜合來看，疫情的反復對星輝印刷過往的業績產生了一定影響，但疫情影響消除后，圖書產品能否隨生產經營活動的恢復而復蘇仍有待觀察;且印刷及包裝品出口是一個相對成熟的行業，競爭十分劇烈，這在星輝印刷未超3%的凈利率水平上也有所體現;此外，公司面臨著客戶及供應商過于集中的潛在經營風險。就長期而言，星輝印刷欲實現持續成長將會是個不小的挑戰。

　　來源：智通財經APP