來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：IPO再融資組/秦勉
近日，員工總人數不到100人，總資產不足10億元的深圳尚陽通科技股份有限公司（下稱“尚陽通”），欲通過IPO募資17億元。
然而，尚陽通賬面上并“不差錢”，公司最近一個會計年度的賬面貨幣資金高達7.55億元，占總資產的76%。并且，公司賬面上的有息負債也微乎其微，沒有資金壓力。
尚陽通IPO前的估值暴增，但公司2022年10月的一次增資估值，卻以還沒結束的2022年度的凈利潤為預估基礎，這不符合行業慣例。更奇怪的是，尚陽通在沒有申報IPO甚至沒有開啟輔導的情況下就自稱有高估值預期，這種認知或有偏差。
公告顯示，尚陽通曾以50萬元價格購買了實控人蔣容名下的一輛二手大眾牌汽車，合理性及必要性有待商榷。這個金額不高的關聯交易如同公司治理的一個切面，可以窺一斑而知全豹。
另類高估值背后存錯誤圈錢認知 申萬宏源“攢局”資本盛宴
招股書顯示，尚陽通計劃公開發行股票不超過1,702.4500萬股，計劃募資17.01億元，用于5個募投項目，其中科技與發展儲備資金（實質為補充流動資金）的金額為4.6億元。
但事實上，尚陽通賬面上并“不差錢”。2022年末，公司賬面上的貨幣資金為7.55億元，占期末總資產的76.09%。也就是說，公司四分之三的資產都是現金。
尚陽通也沒有太多資金壓力，2022年末公司有息負債（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券之和）僅0.18億元。2022年，公司資產負債率僅13.54%。報告期內，公司流動比率分別為 6.63、4.97、7.36，速動比率分別為5.06、4.35、6.17，可見沒有流動性壓力。
近期，“不差錢”卻融資或突擊分紅后巨額募資的擬IPO企業，遭到了投資者的廣泛質疑。而尚陽通不僅融資必要性存疑，在還沒有IPO輔導的情況下就稱有了高估值預期，對估值、上市融資的認知有偏差。
公告顯示，2020年6月， 尚陽通B輪融資投資者入股價格為12.1元/注冊資本，對應估值約4.09億元；2022年10月，公司C輪融資投資者入股價格為99.48 元/注冊資本，對應公司估值由4.09億元上漲至50.81億元，增長了11.42倍。
尚陽通稱：2022年10月的估值基于2022年預測歸母利潤作為基礎，綜合考慮公司業務布局、IPO預期等因素確定，由入股相關方協商一致確定，定價合理且具有公允性。
但尚陽通的解釋存在兩點疑問，一是2022年10月的估值，按照慣例應該以2021年度的凈利潤為估值基礎，但公司卻反其道行之。2022年，公司凈利潤比2021年度增長了186%，有助于公司另類提高估值。
來源：尚陽通公告
第二個疑問是，公司稱“2022年10月C輪融資時，IPO申報預期已較為明確，估值享有一定溢價” 。但事實是，尚陽通2023年1月份才與申萬宏源簽署輔導協議，只有輔導工作完成才能申報，在還沒有簽訂輔導協議前，尚陽通如何說IPO申報預期較為明確？
即便有IPO預期，不一定有估值溢價。實務中，某些IPO公司上市圈錢的思路便是IPO前夕獲得高估值,但正確的認知應該是好公司才有高估值，而不是有了IPO預期就有高估值。
近期，投資者廣泛質疑以保薦券商為首的IPO產業鏈。有投資者質疑，部分保薦券商將不太優質的資產保薦上市賺取天價傭金（有的靠突擊入股收益翻數倍），部分基金公司用基民的資金拉高發行價，上市公司超募資金、原始股東財富激增，其他中介機構也能收取高額服務費。而上市后股價的漲跌，業績是否“變臉”，基本上由股民及基民“買單”。
而尚陽通IPO，便是以申萬宏源為主要中介的一場資本局。2020年12月、2021年8月、2022年4月，尚陽通先后通過子鼠咨詢進行員工股權激勵，但股權激勵價格明顯低于同期外部投資者增資價格，詳見下圖。如果公司能夠成功IPO，公司的核心高管將賺得盆滿缽滿，如2022年4月增資入股的董事會秘書、執行總裁姜峰，如果公司IPO發行實質與最后一次增資估值一致，姜峰330萬元的出資將變成約1.5億元的財富。
來源：尚陽通公告
尤其是2022年4月，子鼠咨詢以2元/股、以330萬元的價款增資，而尚陽通2022年10月的融資價格99.48元/股，2元每股的股權激勵價格顯著偏低。
在IPO申報前夕，數十家投資機構也投資尚陽通，如果尚陽通能夠成功IPO，這部分投資者的賬面財富也會水漲船高。
共2頁 [1] [2] 下一頁
紅商網優質內容還將同步分發到公眾號、視頻號、頭條號、西瓜抖音、網易號、搜狐號、企鵝號、百家號、好看視頻、新浪微博等國內主力流量平臺。
