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來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici
近日，夢金園向港交所遞交招股書，而在此之前，夢金園曾沖刺A股IPO被否。2020年9月，夢金園首次提交A股IPO申請。2021年6月21日，公司更新招股說明書，并于同年10月28日在深交所主板首發上會，但被暫緩表決。11月25日，夢金園第二次IPO上會。其得到的結果為否決。
IPO未獲通過，發審委主要向夢金園提出了三方面的問題：（1）主營業務收入主要來自加盟模式；（2）對黃金飾品和K金飾品的以舊換新業務占當期相關產品主營業務收入比例較高；（3）存貨賬面價值金額較大，占總資產比例較高，存貨周轉率逐年降低。
?。ㄙY料來源：證監會官網《第十八屆發審委2021年第127次會議審核結果公告》）
事隔不足兩年，2023年9月28日夢金園在港交所遞交了招股書，保薦人由中泰證券更換為中信證券，再次向資本市場發起沖擊。但從夢金園此次遞交的招股書看，夢金園昔日被否部分問題猶存，結合公司相對較薄弱的盈利能力來看，公司盈利可持續性或存疑。
業績波動、盈利能力相對較差
今年以來，國際金價漲幅可喜，據金價查詢網《十大品牌金店今日金價表》數據來看，10月20日，絕大多數金店黃金價格超過了600元/克，周六福報價最高，黃金價格可高達612元/克。金價的強勢表現，也在Z時代消費者中掀起了一陣購金熱潮。中國黃金協會公布的數據顯示，2023年上半年，全國黃金消費量554.88噸，與2022年同期相比增長16.37%。
（資料來源：金價查詢網2023年10月20日數據）
然而，金價的狂歡似乎并未讓夢金園的盈利能力顯著增強。近年來，夢金園業績表現較波動，2020-2022年，公司的營收分別為108.42億元、168.78億元、157.33億元，2021、2022年分別同比變化+55.67%、-6.78%；扣非歸母凈利潤分別為2.81億元、2.05億元、2.03億元，2021、2022年分別同比變動-26.75%、-1.13%。
營收規模高達百億，扣非歸母凈利潤竟不足3億，夢金園差距懸殊的營收和扣非歸母凈利潤總額同樣值得關注。從盈利能力指標來看，則是表現為銷售毛利率、銷售凈利率較低，公司營收規模雖大，但“賺錢效應”或并不強。
2020-2022年及2023年上半年，夢金園的銷售毛利率分別為為5.9%、3.2%、4.8%及5.7%；凈利率更是低至不足2%，分別為1.6%、1.3%、1.1%及1.1%。
對比行業內上市公司，夢金園的毛利率、凈利率水平也不算高。以2022年為例，夢金園的銷售毛利率為4.83%，位列所選12家上市公司中倒數第2，遠低于平均值15.34%；銷售凈利率為為1.15%，位列所選12家上市公司的倒數第4，遠低于平均值3.92%。
除了自身盈利能力較弱外，夢金園高比例存貨、“以舊換新”等促銷規則及產品銷售過度依賴加盟商等進一步加劇經營不確定性，對于銷售凈利率僅為1.15%（2022年）的夢金園而言，盈利可持續性存疑。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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