來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯
10月13日，皇氏集團發布了股票激勵計劃草案修訂稿，其中最值得關注的地方是對原先的業績考核指標進行下調。
按照原來的業績目標，以2022年營業收入為基數，2023年到2025年分別需要增長50%、100%、150%。換算下來，相當于從2023年到2025年營收增長率分別達到50%、33%、25%。
而修改后的業績目標為，以2022年營業收入為基數，2023年到2025年分別需要增長50%、40%、50%。相當于從2023年到2025年營收增長率分別僅為50%、-6.67%、7.14%。
事實上近幾年皇氏集團本身就陷入了增收不增利的尷尬處境，前幾年轉型均以失敗告終，賬面累積了巨額債務。而今年6月以來，董事長黃嘉棣更是持續減持，累計套現近1億元。在這種情況下，公司設置極低的業績目標激勵意義何在呢？
皇氏集團大幅下調股票激勵業績目標 引發投資者質疑
對于大幅下調的業績目標，投資者并不買賬，在深交所“互動易”平臺，有投資者一口氣提出了三個靈魂之問：
1、 股權激勵計劃只考慮了營業收入，如果增收不增利甚至虧損怎么辦？
2、 公司已經很久沒有分紅了，草案中說的為股東帶來更高效更持久的回報怎么保證？
3、 如何防止內部人控制，大量增加費用導致營收增長，最終虧損的情況？
皇氏集團解釋稱，原設定股權激勵考核營業收入增長指標主要來自于乳業及光伏 （TOPCon電池）收入增長，由于公司出讓重要乳業子公司及TOPCon電池項目公司控制權，相應子公司不再納入合并報表范圍，因此調低業績目標。
今年6、7月份，皇氏集團分別出售了子公司云南皇氏來思爾乳業有限公司、云南皇氏來思爾智能化乳業有限公司剩余32.9%的股權，以及控股子公司皇氏農光持有的安徽綠能80%的認繳出資份額。
其中2022年來思爾乳業實現營業收11.10億元，占公司乳制品、食品業務營收的38.40%。對于思爾乳業留下的缺口，皇氏集團稱已制定了相應措施進行彌補。
事實上，忍受營收下滑也要出售重要子公司的原因可能是公司的債務壓力。截至2022年底，皇氏集團賬面貨幣資金僅為5.46億元，短期有息負債高達20.38億元，此外還有7.53億元的長期借款及應付債券。
而在2022年2月及4月，皇氏集團以其分別持有的來思爾乳業、來思爾智能化的 32.9%股權作質押擔保向君樂寶申請總計2.63億元貸款。君樂寶正是公司本次出售來思爾乳業、來思爾智能化的對手方。
如此巨大的有息負債去年產生的財務費用達到1.08億元，而公司歸母凈利潤僅為1202.35萬元。近年來財務費用已成為公司沉重的負擔。
從2014年起，皇氏集團就四處投資，不斷轉型。期間投資活動現金流一直持續流出，支撐擴張的是經營活動現金流和融資。從2014年到2022年，投資活動凈流出38.27億元，經營活動凈流入18.41億元，籌資活動凈流入21.39億元。期間分紅總額僅為8033.29萬元，現金主要轉化成了固定資產、存貨、長期股權投資以及應收賬款。
其轉型成果也是“一言難盡”，從2014年到2022年虧掉了5.58億元，扣非虧損更是達到9.31億元。虧損主要發生在2018年及2021年，2018年巨虧原因主要是對御嘉影視計提了5.53億元的商譽減值準備，2021年的巨幅虧損同樣是因為各種計提減值。針對這一情形，監管專門發函問詢公司是否存在財務“洗澡”的情形。
除此之外，在對外投資中還產生了不少資金流向上的問題。2019年，皇氏集團子公司皇氏集團華南乳品有限公司以購買白糖的名義向廣西騏通貿易有限公司支付預付賬款，該款項中有1029.42 萬元以收到股權轉讓款的名義又回到上市公司。
廣西證監局在2021年11月向皇氏集團開過一張罰單，其中提到皇氏集團孫公司御嘉霍爾果斯影視傳媒有限公司曾參與投資《萬魂鏡之誅魔記》系列電影，但是公司無法提供該影視合作項目的合同原件，亦無法提供證明該合同真實存在的其他證據。 2018 年 1 月，御嘉霍爾果斯向青春年華（北京）文化傳媒有限公司支付款項，其中2400 萬元沒有業務依據。御嘉霍爾果斯還存在大額資金通過第三方轉至公司管理層賬戶，但未如實披露的情形。
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