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來源：新浪財經 新浪證券
2023年上半年，中國飛鶴提交了一份增收不增利的成績單，共實現營業收入97.55億元，同比增長0.71%；共實現扣非歸母凈利潤10.08億元，同比下降38.96%。這份不算理想的成績單背后的根本原因，或是由于公司嬰幼兒奶粉銷售量價承壓，而公司業務多元化也未見顯著效果。
除此之外，公司庫存問題仍是一個關注的焦點。2023年上半年，中國飛鶴存貨規模同比增長30.88%、存貨周轉天數也由去年同期的93.66天增長至2023年H1的106.96天，相應的存貨周轉效率下降。
增收不增利背后：量價承壓、營銷增長難帶動營收高增 中國飛鶴或仍在為昔日“壓貨”買單？
2023年上半年，中國飛鶴營收微增、扣非歸母凈利潤下降，共實現營業收入97.55億元，同比增長0.71%；共實現扣非歸母凈利潤10.08億元，同比下降38.96%。特別值得關注的是，該中報業績是基于2022年營收、扣非歸母凈利潤雙降的低業績基數下，表現或難令市場投資者滿意。
2023年上半年業績增收不增利的原因或源自三方面，首先是公司核心業務嬰幼兒奶粉銷售情況量價承壓；其次，公司或仍舊在為昔日“壓貨”（據國信證券研報、市值榜等媒體稿件披露）買單；最后，公司營銷開支的增長或難以帶動營收的同步高增。
首先，從嬰幼兒奶粉產品銷售“量”和“價”的角度來看，需求量較為“萎靡”、需求價提升承壓。嬰幼兒奶粉市場銷售量主要受新生兒出生率決定。近年來，我國出生率逐年下滑，但短期內新生兒數量仍然可觀。雖說二孩生育政策、三孩政策的陸續出臺，一定程度上緩解了出生率下滑趨勢，但依舊難改出生人口數量接連下滑的事實。在公司的財報中，也多次提及出生人口下滑的事實。因此，綜合新生兒數量下滑、行業競爭激烈等因素，中國飛鶴核心業務——嬰幼兒奶粉的需求量下降。
隨著銷量承壓，提升單價或成為奶粉行業的增長驅動力。但是，從產品銷售價格角度看，由于我國嬰幼兒奶粉市場存在消費者追求“價高質優”和“撇脂定價”的獨特現象，有大部分消費者愿意選擇價格在200-400元的中高端奶粉，因此龍頭品牌大多堅持高端化，產品銷售價格較高，因此提價空間有限。對于中國飛鶴而言，公司核心品牌星飛帆重點布局超高端奶粉市場，產品售價已較高，提價空間并不大。
因此，從量價的角度看，中國飛鶴嬰幼兒奶粉業務在近兩年量價承壓，這或也是公司業績增長陷入瓶頸的根本原因之一。
其次，公司營銷開支的增長或難以帶動營收的同步高增。2023年上半年公司的銷售及經銷開支為34.60億元，同比增長10.1%，而營收僅同比增長0.71%，由此或可看出，中國飛鶴巨額營銷開支或難助力公司突破營收增長瓶頸。
最后，中國飛鶴或仍在為昔日“壓貨”舉措買單。據國信證券研報及市值榜消息，中國飛鶴疑存在壓貨以實現業績的行為，據國信證券《中國飛鶴：需求復蘇、困境反轉，我國奶粉龍頭再起航》研報顯示：從2020H2 開始，終端需求出現下滑趨勢，行業競爭加劇，中國飛鶴經營承壓，為了實現業績公司進行了壓貨，這也使得渠道庫存出現惡化，從而出現了較多的竄貨現象。若昔日壓貨“沖業績”屬實，那昔日業績增長或含有“水分”之嫌，那現在的業績表現或更相對符合公司實際情況。
存貨規模同比+30.88%、存貨周轉效率下降 毛利率連降或是由于去庫存促銷？
庫存問題，一直是中國飛鶴較為關注的問題，面臨渠道庫存重壓，公司曾于2022年Q1末期便開始主動降低渠道庫存，并摸索出一套“新鮮戰略”。盡管如此，從近5年中報存貨規模仍呈現增長趨勢，由2019H1的7億元增長至2023H1的20.18億元。其中，2023年上半年，公司的存貨規模為20.18億元，同比增長30.88%。
除此之外，據wind資訊披露的中國飛鶴營運能力參考指標，中國飛鶴報告期內存貨周轉效率進一步下降，相應的存貨周轉天數已由2022年H1的93.66天增長至2023年H1的106.96天。 共2頁 [1] [2] 下一頁
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