來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：IPO再融資組/靳澤

　　近日，上海延安醫藥洋浦股份有限公司（下稱“延安醫藥”）的北交所上市申請獲受理。雖然公司名稱中有“延安”，但公司是一家地道的上海公司。

　　上市前夕，延安醫藥進行了大手筆分紅，幾乎分掉了三年凈利潤之和，尤其是最近一筆分紅，幾乎等于分紅前兩個會計年度凈利潤之和。公司巨額基本流進了實控人家族的口袋，分紅后再上市募資的合理性及必要性或不足。此外，公司主要產品的產能利用率都較低，可公司仍新建募投項目擴產。

　　延安醫藥之所以能夠巨額分紅，一個非常重要的原因是公司最近兩年有一大筆毛利率接近100%的且來自實控人旗下其他公司的“外快”收入—— 授權生產許可費收入。除去這筆“外快”收入，公司或將不符合北交所上市條件。

　　此外，根據監管部門關于“非經常性損益”的定義，延安醫藥或應將授權生產許可費收入列為非經常性損益，這樣公司就徹底不符合北交所上市條件。

　　“清倉式”分紅后再上市融資  產能利用率低仍募資擴產

　　招股書顯示，延安醫藥的主營業務是化學藥品制劑、原料藥及醫藥中間體的研發、生產和銷售，藥品制劑涵蓋消化系統、糖尿病、皮膚病、抗感染以及呼吸系統等多個用藥領域。

　　2020-2022年、2023年上半年，延安醫藥分別實現營業收入3.17億元、3.39億元、3.23億元、1.9億元，同比分別增長3.2%、7.11%、-4.76%、35.25%；分別實現扣非歸母凈利潤0.33億元、0.48億元、0.51億元、0.34億元，同比分別增長17.28%、43.13%、5.64%、27.9%。

　　此次IPO，延安醫藥計劃發行股票不超過2000萬股（不含超額配售選擇權），擬募資不超過1.83億元，用于制劑生產線建設項目、多功能制劑研發中心項目。其中，制劑生產線建設項目計劃新增產能，但公司多條生產線的產能利用率都很低。

　　2020-2022年，延安醫藥軟膏劑產能利用率分別為76.79%、43.84%、67.47%，從未超80%；硬膠囊劑產能利用率分別為46.77%、56.38%、19.96%，最后一個年度的產能利用率低于20%；片劑產能利用率分別為51.39%、22.94%、35.85%；延安湖北原料藥產能利用率分別為50.33%、59.68%、61.35%，都在62%以下；無棣融川中間體產能利用率分別為97.91%、97.2%、72.59%，2023年上半年的產能利用率更是降到19.77%，低于20%。

來源：招股書

　　除了產能利用率低不支持巨額募資的必要性，延安醫藥IPO前夕的巨額分紅更是缺乏合理性。2020年、2021年和2022年，延安醫藥的股利分配金額分別為2016萬元、1995.47萬元、8991.6萬元，三年合計分紅1.3億元，而公司三年的扣非歸母凈利潤之和僅為1.32億元，分紅幾乎“掏空”了公司同期凈利潤。尤其是最后一次在上市前的分紅，接近公司近兩個年度的凈利潤之和。

　　招股書顯示，延安醫藥實際控制人為王學亮、邱惠珍夫婦，二人直接與間接持有的方式合計控制公司74.28%的股份。這意味著，公司大部分分紅，都流向了實控人家族的口袋。

　　上市前巨額分紅后再通過IPO募資，這種操作的合理性一直為監管部門關注，尤其是延安醫藥絕大部分產品和項目的產能利用率都很低，2022年公司主營業務收入還出現了下降，公司巨額募資的必要性還有待觀察。

　　除去“外快”后或不符合上市條件

　　招股書顯示，延安醫藥之所以能夠在2022年巨額分紅，一個很大的原因是公司近些年一項高毛利率業務能夠獲得高現金流入，這項業務就是授權生產許可費業務。

　　2020-2022年、2023年上半年，延安醫藥授權生產許可費收入分別為0、4,614.79萬元、7,029.96萬元、2,949.96萬元，毛利分別0、4,463.29萬元、6,827.96萬元、2,853.64萬元；毛利率分別為0、96.72%、97.13%、96.73%，接近100%。

來源：招股書

　　2020-2022年、2023年上半年，延安醫藥的營業利潤分別為4,332.62萬元、5,645.3萬元、5,647.88萬元和3,953.62萬元。

　　2022年度，也就是延安醫藥IPO申請的前一個會計年度，公司的營業利潤除去授權生產許可費的毛利后將為負值，將不滿足北交所上市條件。

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