來源：新浪財經上市公司研究院 新浪證券 作者：新消費主張/cici

　　近日，珀萊雅和華熙生物的供應商浙江湃肽生物股份有限公司（以下簡稱“湃肽生物”）向深交所遞交了上市招股書，向創業板發起IPO沖刺。

　　2022年，公司業績雖維持雙增但增速已出現下滑，毛利率水平更是連續兩年下滑。除此之外，湃肽生物近60%的營收依靠前五大客戶，僅珀萊雅一家就為公司貢獻近30%營收。并且，在湃肽生物申報前12個月，珀萊雅前高管親屬及華熙生物均紛紛入股。

　　另外，公司多肽化妝品原料粉末及原料藥/高級醫藥中間體粉末的產能利率不足75%、多肽化妝品原料原液的產能利用率不足20%的情況下，公司仍募資建設多肽原料藥生產線、化妝品用多肽原料生產線，或面臨募投項目實施后產能不能及時消化的風險。

　　業績增速下降  毛利率持續下滑

　　湃肽生物位于多肽產業鏈的中游，主要從事多肽產品的研發、生產、銷售及相關服務，其上游為多肽原材料供應商，下游主要是化妝品企業和醫藥企業。

（資料來源：公司招股書）

　　對于化妝品企業而言，具有皮膚護理功效的多肽產品經過配伍調制加工處理后，以一定濃度添加到化妝品中，作為活性成分對皮膚產生保護和修復作用。

　　相比之下，多肽化妝品原料具有活性強、易吸收、功效明確、安全性高等優點，在皮膚生長和修復方面，多肽可以促進皮膚關鍵蛋白成分形成，增強水合作用，改善皮膚屏障和皮膚老化現象。因此，多肽化妝品原料逐漸成為化妝品中新興的重要活性原料，也是化妝品研發和應用的重要創新方向。

　　目前，湃肽生物多肽化妝品原料主要包含信號類肽（抗老化類）、神經遞質抑制類肽（抗皺類）、承載類肽（修復類）及特殊功能肽（其他類）。

　　對于醫藥企業而言，公司多肽醫藥產品及相關服務包括：（1）多肽原料藥/高級醫藥中間體產品的研發、生產、銷售；（2）多肽原料藥研發及定制生產服務（CDMO/CMO）；（3）多肽藥學研究服務（CRO）。

?。ㄙY料來源：公司招股書）

　　2020-2022年，公司營收分別為0.86億元、1.43億元、2.15億元，歸母凈利潤分別為0.12億元、0.39億元、0.72億元。但值得關注的是，2022年，公司營收和歸母凈利潤的增長率也在下降，其中營收增長率由225%下降至84.62%，歸母凈利潤增長率由66.28%下降至50.35%。

　　分業務來看，公司多肽化妝品原料銷售共實現營收1.38億元，占比64.61%，是公司的營收主力；多肽醫藥產品及相關服務共實現營收0.65億元，占比30.63%，其中原料藥/高級醫藥中間體創收0.37億元，占比17.25%，CDMO/CMO創收0.24億元，占比11.43%，CRO創收0.04億元，占比1.95%。

（資料來源：公司招股書）

　　除此之外，公司的銷售毛利率也呈逐年下降趨勢，2019-2022年公司的主營業務毛利率分別為68.54%、67.9%和65.93%，2021、2022年分別下降0.64個百分點、1.97個百分點。

　　六成營收依靠前五大客戶  珀萊雅前董事親屬、華熙生物突擊入股

　　湃肽生物的營收中，有近六成源自對前五大客戶的銷售，對大客戶依賴程度較高。2020-2022年，湃肽生物對前五大客戶的銷售收入分別為4832.87 萬元、7860.75萬元和 12791.23 萬元，占公司營業收入的比重分別為 56.09%、55.00%和59.59%。

　　2022年，公司前五大客戶分別為珀萊雅、華熙生物、久謙化工、華潤雙鶴及EMPOWER CLINIC SERVICES，銷售額分別為6358.14萬元、3494.53萬元、1139.63萬元、1117.07萬元及681.87萬元，分別占營收收入比例為29.62%、16.28%、5.31%、5.20%、3.18%。

（資料來源：公司招股書）

　　從前五大客戶貢獻的營收狀況，可以看出，湃肽生物的客戶集中度較高，若未來公司主要客戶出現流失或主要客戶的經營情況發生惡化，將對公司業務產生較大不利影響，或致公司業績大幅下滑。

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