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導語：建發致新在遭遇集采壓力后，業績受挫，上市前夕通過購買建發股份資產拼湊業績。然而，隨著兩票制擴大，這種靠買來的“成長性”，其分銷業務未來可能存在重大不確定性，未來可持續性存疑。此外，其資產負債率遠超同行，財務風險極高，頭部投行中信證券卻仍為其沖刺創業板保駕護航。
來源：新浪財經上市公司研究院 作者：阿甘
近日，建發集團成員企業上海建發致新醫療科技集團股份有限公司（簡稱“建發致新”）計劃在創業板上市。
根據招股書顯示，建發致新主要從事醫療器械直銷及分銷業務，并為終端醫院提供醫用耗材集約化運營（SPD）服務。在醫療器械產業鏈中，公司主要承擔醫療器械的流通職能，是串聯生產廠商、經銷商、終端醫療機構的樞紐，在產業鏈中起到承上啟下的重要作用。
此次IPO，建發致新擬募資4.84億元，分別投向信息化系統升級建設項目1.4億元、醫用耗材集約化運營服務項目1.04億元、補充流動資金2.4億元。從募資金結構看，建發股份一半以上用于補充流動性。這是否說明公司流動性很差，亟需上市融資補血呢？
過高資產負債結構沖刺上市
根據招股書顯示，報告期內，建發致新的資產負債率分別為78.7%、82.43%及86.94%?？梢钥闯?，建發致新資產負債率節節攀升，2021年更是大幅上漲至86.94%。自2019年，其資產負債率絕對額上升近10個百分點。
我們進一步發現，建發致新的短債償還壓力不小。截止2021年期末，建發致新的短期債務超13億元，而同期的貨幣資金僅為5.78億元，短期債務償還缺口較大。
如此之高的資產負債率，是否屬于行業特征？招股書顯示，可對比同行國科恒泰、嘉事堂、國藥控股及九州通，其2021年資產負債率分別為78.29%、62.13%、70.29%、68.50%?？杀韧械馁Y產負債率平均值為69.8%，顯然建發致新同期資產負債率為86.9%，其顯著高于同行。
至此讓人產生疑問，過高的資產負債率水平屬于高風險標的，是否會構成上市障礙呢？
在證監會發布的《首次公開發行股票并上市管理辦法（2020年修訂）》規則條例中，盡管對資產負債率水平沒有給出具體要求，但是其明確要求“發行人資產質量良好，資產負債結構合理，盈利能力較強，現金流量正常”。而反觀建發致新的資產負債率水平，顯然不夠合理。
另外，我們追索到2001年及2002年曾發布的《關于擬公開發行股票公司資產負債率等有關問題的通知》，其對于資產負債率超過70%的公司，需要上市主體充分、完整、準確地反映公司財務信息，披露公司是否存在重大的財務風險，發行前一年末資產負債率高于70%的，發行后資產負債率原則上不得高于70%。因此，在實務操作過程中，除特殊情況，大部分擬上市主體資產負債率水平則會控制在70%以下的水平。
上市前夕“買業績”？成長性存疑
報告期內，建發致新主營業務收入分別為64.77億元、69.71億元、75.11億元，同比增速分別為23.08%、17.35%。僅從營收規模增速看，其盡管增速略放緩，但是增速依然較高。
然而，我們進一步深入分析發現，建發致新存在上市前夕突擊“買業績”嫌疑。
2021年，建發致新收購建發股份子公司德爾醫療。收購德爾醫療后，建發致新的分銷業務大幅提升，由2019年的6.64%的收入占比上升至2021年的24.7%，分銷業務的收入由2019年的4.61億元上漲至2021年的24.72億元。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 建發致新 |
