隨著坎昆升級的完成，以太坊及其相關生態代幣價格在近期表現亮眼。同時，模塊化概念項目和以太坊Layer2項目陸續推出主網，進一步推動了當前市場對以太坊生態的看好。流動性再質押（Liquid Restaking）敘事也因EigenLayer項目的爆火而開始吸引資本的關注。

　　但，從ETH -> LST - > LRT 是以太坊生態催化劑還是如大多人說的套娃？

　　本研報圍繞LRT賽道生態情況，對LRT賽道的現狀、機遇與未來做了詳細闡述。目前，很多LRT協議并沒有發行代幣，項目同質化較嚴重。但比較看好的是KelpDAO、Puffer Finance、Ion Protocol，這三類協議有明顯區別于其他LRT協議的發展路線。LRT賽道的未來仍是一個增長迅猛的利基市場。HTX研究院預測未來只有少數頭部項目跑出來。

　　這篇研報由 HTX Ventures 旗下的 Research 團隊撰寫。HTX Ventures是HTX的全球投資部門，整合投資、孵化和研究以識別全球最優秀和最有前景的團隊。

　　LRT是套娃嗎？看看 LRT 的演化路徑

　　“再質押”概念最早是在2023年6月由Eigenlayer提出。它允許用戶將已經質押的以太坊或流動性質押代幣（LST）進行再質押，以此對各種以太坊上的去中心化服務提供額外的安全保障，并為自己賺取額外的獎勵?；�于Eigenlayer提供的再質押服務，流動性再質押代幣（LRT）相關項目應運而生。

　　LRT 流動性再質押代幣，是指將LST進行質押后得到的一個“再質押憑證”。

　　那么，

　　1、這個再質押憑證 LRT是如何誕生的呢？

　　2、從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說的是套娃嗎？

　　這就需要追溯一下LRT的演化路徑。

　　Phase 1 ：以太坊原生質押

　　以太坊升級轉PoS機制后，為了維護以太坊網絡的安全性，礦工的身份也轉變為驗證者，負責存儲數據、處理交易以及向區塊鏈添加新區塊，并獲得獎勵。成為驗證者，需要在以太坊上質押至少32個ETH和一臺全年無休連接到互聯網的專用計算機。

　　Phase 2: LST 協議的誕生

　　由于官方質押要求最少32個ETH，而且相當長一段時間不能提款，在此背景下，質押平臺應運而生，它們主要解決2個問題：

　　1、降低門檻：比如Lido可以質押任意數量的ETH并且沒有技術門檻

　　2、釋放流動性：比如在Lido質押ETH可以獲取stETH，stETH可以參與Defi或者近似等價的兌換ETH

　　通俗來講，就是“拼團”。

　　Phase 3: Restaking 協議的誕生

　　隨著以太坊生態的發展，大家發現，流動性質押代幣資產（LST）可以質押在其他網絡和區塊鏈，以獲得更多收益，同時仍有助于提高新網絡的安全性和去中心化的行為。

　　其中最具代表性的項目就是Eigenlayer，其再質押背后的邏輯主要分兩塊。一是對ETH內的生態系統共享安全性，二是用戶有更高收益的訴求。

　　️再質押能與側鏈和中間件（DA Layer/橋/預言機等）間的安全性共享，從而進一步維護以太坊的網絡安全。安全共享就是允許區塊鏈通過共享另一個區塊鏈的驗證節點的價值，來增強自身區塊鏈的安全性。

　　️從用戶側來看，則是質押找收益，再質押要找更多收益。

　　Phase 4 : LRT 的誕生

　　有了Restaking協議之后，大家發現，可以將LST 進行再質押生息，但是LST代幣放進去質押以后，似乎流動性就鎖死了。這個時候，就有項目發現了機會，他們幫助用戶將LST資產放入Restaking協議進行再質押獲得一份收益，同時，他們給用戶發放了一個“再質押憑證”，用戶可以用這個“再質押憑證”去做更多的金融操作，例如抵押和借貸等，以解決再質押中流動性鎖死的局面。這里的“再質押憑證” 就是LRT。

　　Phase 5 : Pendle協議加持LRT 的爆發

　　當用戶得到了LRT 之后，想要進行一系列的金融操作，那么這些LRT該去哪里，該做些什么金融操作呢？這個時候Pendle提供了一個非常精巧的方案。

　　Pendle是一個去中心化利率交易市場，提供 PT（Principal Token，本金代幣）和 YT（Yield Token，收益代幣）的交易。

　　隨著收益型美元和最近的流動性再質押代幣（LRT）的出現，收益型代幣的種類逐漸擴展，Pendle得以不斷迭代并支持這些加密貨幣的收益交易。Pendle的LRT市場尤為成功，因為它們本質上允許用戶預售或布局長期空投機會（包括EigenLayer）。這些市場已迅速成為 Pendle 上最大的市場，并且遙遙領先：

　　️通過對 LRT 的定制整合，Pendle 允許 Principal Token 鎖定基礎 ETH 收益、EigenLayer 空投以及與發行 LRT 的 Restaking 協議相關的任何空投。這為 Principal Token 購買者創造了每年 30% 以上的收益率。

　　️另一方面，由于 LRT 集成到 Pendle 中的方式，Yield Token 允許某種形式的“杠桿化積分流動質押（leveraged point farming）”。通過 Pendle 中的交換功能，我們可以將 1eETH 交換為 9.6 YT eETH，這將累積 EigenLayer 和 Ether.fi 積分，就像持有 9.6 eETH 一樣。

　　️事實上，對于eETH，Yield Token 購買者還能獲得Ether.fi的2倍積分，這實際上是“杠桿化博取空投的質押（leveraged airdrop farming）”。

　　利用Pendle，用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益（基于市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期）和杠桿化的流動性挖礦。由于今年可能會圍繞 AVS 向 LRT 持有者空投的猜測，Pendle很可能繼續主導這一市場細分。從這個意義上說，$PENDLE 為 LRT 和 EigenLayer 垂直領域的成功提供了很好的風險敞口。

　　小結：

　　上文闡述了LRT的是如何誕生的過程，那么，

　　從ETH -> LST - > LRT 是如大多人說的是套娃嗎？

　　這個問題的答案是需要分情況討論的，

　　如果說在單個 DeFi 生態內，質押 LST 產生了再質押憑證，然后再把該憑證質押，然后以鎖住流動性之名發個治理代幣，讓二級市場炒作反哺 Restaking 的預期價值，這是套娃。因為讓下一級流入資金反哺上一級資產，透支的是市場對一個 Token 的預期，并沒有真正的價值增長發生。

　　那么看看以Eigenlayer + Pendle 為核心的經典再質押模式，

　　通過Eigenlayer，

　　️用戶將 LSD 重復質押到 EigenLayer。

　　️重復質押的資產會被提供給 AVS（Actively Validated Services，主動驗證服務） 用作保護。

　　️AVS 為應用鏈提供驗證服務。

　　️應用鏈支付服務費用。費用將被分為三部分，分別作為質押獎勵、服務收益以及協議收入分配給質押者、AVS 和 EigenLayer。

　　通過Pendle，

　　️用戶可以鎖定以ETH計價的空投收益（基于市場對EigenLayer和LRT協議的空投預期）

　　️杠桿化的流動性挖礦

　　️LRT作為生息資產就有了極佳的應用場景

　　這個模式的本質是為了共享以太坊的安全性，并且通過這個機制共享安全性的項目需要為該服務支付費用，正向的資金進入了生態，這個就絕對不是套娃，而是非常合理的經濟模型。

　　簡單來說，這一輪LRT敘事啟動的核心動力，有以下兩個關鍵條件

　　1、LRT底層資產的生息能力

　　2、LRT的應用場景

　　其一，LRT的底層資產的生息能力由Eigenlayer 提供，包括 Eigenlayer 的空投及其實用性服務收入，下文還會對Eigenlayer 進行詳細介紹

　　其二，LRT 應用場景 Pendle 給了很好的范例

　　那么在下文，我們會重點針對 Restaking 最核心項目Eigenlayer進行介紹，并對其他LRT項目進行盤點梳理

　　LRT賽道生態情況（重點介紹）

　　EigenLayer-再質押中間件

　　EigenLayer簡介

　　EigenLayer 是一個以太坊的再質押集合，是一套在以太坊上的智能合約中間件，允許共識層以太幣（ETH）的質押者選擇驗證在以太坊生態系統之上構建的新軟件模塊。

　　EigenLayer 通過提供經濟權益平臺來允許任何權益持有者為任何 PoS 網絡做出貢獻，通過降低成本和復雜性，EigenLayer 有效地為 L2 挖掘 Cosmos 堆棧中的表達性創新鋪平了道路。使用EigenLayer的協議正在從以太坊現有的質押者那里“租賃”其經濟安全性，這種重復利用ETH為多個應用提供安全性。

　　總結來說就是：EigenLayer 通過一套智能合約讓再質押者去參與驗證不同的網絡和服務，為第三方協議節省成本同時享受以太坊安全性，為再質押者提供多重收益以及靈活性。

　　產品機制

　　對于中間件項目來說，EigenLayer 可以幫助他們進行網絡快速冷啟動，即便之后自己發行代幣，也可以切換到由自己代幣驅動的模式。EigenLayer 就像一個安全服務提供商。對于 DeFi 來說，可以基于 EigenLayer 構建各種衍生品。

　　️EigenLayer在整個LST/LRT中的產品邏輯

　　️用戶通過EigenLayer流程圖

　　詳解EigenLayer AVS

　　EigenLayer 中另一個重要的新概念就是AVS（主動驗證服務）。

　　Restaking好理解，AVS理解起來有點復雜。要理解EigenLayer的AVS，需要首先理解以太坊的商業模式。如果從商業視角觀察以太坊主網與以太坊生態Rollup L2們的關系，以太坊當下的商業模式，是向通用Rollup L2們出售區塊空間。

圖片來源：Twitter 0xNing0x

　　通用Rollup L2們，通過支付GAS，將L2的狀態數據和交易，打包到它們在以太坊主網部署的智能合約驗證可用性，再以calldata的形式保存在以太坊主網，最后由以太坊共識層將這些狀態數據和交易排序和包含在區塊內。這一過程的本質，是以太坊在主動驗證Rollup L2狀態數據的一致性。

　　而EigenLayer的AVS，只是將這一具體過程的抽象為一個新的概念--AVS

　　我們再來看EigenLayer的商業模式。它通過ReStaking的方式將以太坊PoS共識的經濟安全性抽象封裝成一個丐版(低佩型號），這樣共識安全變弱了，但費用也變便宜了。

　　因為是丐版AVS，所以它的目標市場群體，不是對共識安全要求非常高的通用Rollup L2，而是各種Dapp Rollup、預言機網絡、跨鏈橋、MPC多重簽名網絡、可信執行環境等等這些對共識安全需求較低的項目。這不正好PFT（Product Market Fit)嗎？

圖片來源：Twitter 0xNing0x

　　AVS 主動驗證服務商項目

　　目前被EigenLayer收納的AVS大約有13家左右，更多的AVS服務商正通過EigenLayer的Dev文檔加入AVS。這些項目與RaaS概念高度綁定，大部分服務于Rollup項目的安全性、擴展性、互操作性和去中心化，也有延伸至Cosmos生態系統。

　　其中我們熟悉的有EigenDA, AltLayer,Near等 ，下面我們列示一下AVS相關項目的特點。

　　️Ethos：Ethos主要是將以太坊的經濟安全性和流動性橋接到 Cosmos。Cosmos Consumer鏈通常是將倉位原生質押代幣來保障網絡安全，盡管ATOM質押提供了一部分的跨鏈安全（ICS），但Ethos正將以太坊的經濟安全性和流動性與 Cosmos 聯系起來。Ethos 的靈感來源于 Mesh Security（允許在一條鏈上使用另一條鏈的質押代幣），從而在不需要額外節點的情況下提高經濟安全性。這種結構的好處在于，ETHOS 很可能會收到合作伙伴鏈的代幣空投（和收入）。與此同時，ETHOS 代幣本身也將空投給 Eigenlayer 上的 ETH 再質押者。

　　️AltLayer ：與Eigenlayer合作推出的新項目Restaked rollup, 特點是引入了三種 AVS：1）快速最終性；2）去中心化排序；3）去中心化驗證。ALT 的代幣經濟學非常巧妙，因為需要將 ALT 與再質押的 ETH 同時質押以保護這三個 AVS。

　　️Espresso : Espresso是專注于去中心化 Layer2 的排序器。AltLayer 實際上集成了 Espresso，因此開發者在 AltLayer 堆棧上部署時可以選擇使用 AltLayer 的去中心化驗證解決方案和使用Espresso Sequencer。

　　️Omni 旨在整合以太坊的所有 Rollups。Omni 引入了一個「統一的全局狀態層」，通過 EigenLayer 的再質押進行保護。該狀態層將應用程序的跨域管理集成在了一起。

　　️Hyperlane 的目標是連接所有的 Layer1 和 Layer2。使用 Hyperlane，開發人員可以構建鏈間應用程序，Hyperlane Permissionless Interoperability 允許 Rollups 可以自己連接到 Hyperlane，而無需麻煩的治理審批等。

　　️Blockless 采用了一種網絡中立的應用程序（nnApp），允許用戶在使用應用程序的同時運行一個節點，為網絡貢獻資源。Blockless 將為基于 EigenLayer 的應用程序提供網絡，以最大限度地減少意外罰沒。

　　其他值得關注的AVS項目：

　　️Lagrange：LayerZero、Omni 和 Hyperlane 的另一個競爭對手，其跨鏈基礎設施可在所有主要區塊鏈上創建通用狀態證明；

　　️Drosera：用于遏制漏洞的「事件響應協議」，當黑客攻擊發生時，Drosera 的 Trap 會檢測到它并采取行動減少漏洞；

　　️Witness Chain（見證鏈）：使用再質押功能進行 Proof of Diligence，確保 Rollups 安全，以及 Proof of Location 以建立物理節點去中心化。

　　EigenLayer產品特點小結

　　EigenLayer的產品特點可以總結為以下幾點：

　　️EigenLayer 是一個「超級連接器」，同時連接 Staking、基礎設施中間件和 DeFi 三大板塊。

　　️EigenLayer在以太坊再質押中推演著橋梁的角色， 是以太坊加密經濟安全的外延。EigenLayer 的市場需求和供給非常堅固。

　　️EigenDA 是以太坊 Rollup-centric Roadmap 下擴容解決方案 Danksharding 的先行探索版本。簡單來說就是“分片存儲的青春版”

　　EigenLayer生態相關項目

　　以太坊LRT項目梳理

　　以太坊上的LRT協議數目前大概有15個，9個已經上線，6個還在測試網。LRT協議大部分還是依托于Eigenlayer獲取restaking收益，主要分為3大類：

　　️ Liquid-LSD Restaking：將用戶質押的LST統一管理放入Eigenlayer等外部Restaking協議，用戶則得到抵押憑證代幣 Liquid Restaking Token (LRT) （這類協議有KelpDAO、Restake Finance、Renzo）。這類協議同質化嚴重，技術和創新性有限。

　　️Liquid Native Restaking：原生流動再質押指的是例如 etherf.fi 或 Puffer Finance 這類型提供小額 ETH 節點服務的項目，將節點內的 ETH 提供給 EigenLayer 再質押。

　　協議在Eigenlayer協議的基礎上進行優化，同樣提供安全和驗證服務，同時開展LRT業務（這類協議有SSV），這類協議的發展主要取決于協議本身與Eigenlayer形成競爭關系，需要尋找突破點去吸引節點。

　　大部分LRT協議在機制創新上會從3點出發：

　　1、比Eigenlayer提供更強的安全性；

　　2、Eigenlayer存在分配策略問題：隨著AVS數量的增加，再質押者需要主動選擇和管理對運營商的分配策略，這將會極其復雜。LRT協議會為用戶提供分配策略的最佳方案。

　　3、EigenLayer 的 LST 存款有數額上線，原生ETH 存款暫未設限，但大多數用戶很難獲得，因為其要求用戶擁有 32 枚ETH 并運行與 EigenLayer 集成的 Ethereum 節點來運行 EigenPods。而在部分LRT協議上，這個限制會被取消。

　　具體項目及情況如下：

　　Renzo

　　Renzo在Eigenlayer上進行了優化，其抽象了最終端用戶 Restaking 的復雜流程，再質押者不必擔心運營商和獎勵策略的主動選擇和管理。幫助用戶構建投資組合，以投入到更大收益的AVS分配策略中。其次，在 Renzo 中存入代幣是沒有額度上限的，這也成為了 Renzo TVL 暴漲的主要因素之一。

　　融資情況：1月宣布完成320 萬美元種子輪融資，Maven 11 領投，SevenX Ventures、IOSG Ventures、OKX Ventures等參投。

　　業務邏輯：

　　️用戶質押ETH或LST到Renzo協議，用戶獲得等價值的$ezETH；

　　️Renzo將LST質押到Eigenlayer的AVS節點上，但Renzo會調整質押在節點的LST權重，以獲得最佳的收益。

　　現狀：尚未發行代幣，$ezETH屬于其LRT代幣，由于其獲得再質押收益，因此價格會比ETH高，目前已鑄造217,817個，TVL $777.7m。在手續費問題上，會根據再質押收益情況進行適當收費。社群情況，目前twi粉絲數51.7K。