守望資本市場 堅守安全邊際 筑牢收益底線 助力散戶持續、穩定的高收益

　　導讀：以孫學平為核心的專業投研團隊帶領的“學平聯社”是市場上頗為神秘，唯一由散戶組成的民間游資主力團。通過聚散成莊模式匯集資金優勢+量化交易數字模型，穿越牛熊，長期保持學平聯社聯合投資的投資者盈利每月80%以上。為此，證券時報特推出“學平聯社 ”領軍人孫學平系列專訪，分享投資經驗。希望他的實戰分享和投資理念，能給股民朋友帶來投資啟示。相信是投資者非常感興趣的話題。

　　近期，證券時報對話仁侑資產首席分析師，民間投資者孫學平。孫學平，畢業于上海財經大學，學成之后毅然投身于金融領域。操盤經驗20余年，過去幾年，組合管理的框架體系，也極大影響了一大批A股市場的投資者。2004年進入中信證券，先后在中信證券研究部、資產管理部、投資銀行部擔任要職，11年師從中國期貨行業拓荒者，先后擔任全國青聯常委、中國太平洋經濟合作委員會工商委員會副主任、中國物資流通協會副會長、中國期貨協會首屆會長、中國證監會顧問，學平聯社創始人，仁侑聯投特邀宏觀經濟金融分析師，從事風險投資，征戰期貨市場及海外市場，14年負責管理私募委托的資產，基金、證券、期貨、股權投資等，經歷三次人生大從國內國外文化傳承結合多年投資心得，與多家大型券商、民間游資團以及大智慧有著深入資源整合。目前自有資金和聚散成莊投資為主，依托著成熟的投資理念及專業的投研能力、策略研判、風險控制能力，在投資領域如魚得水，帶領優秀的團隊，不斷營造佳績，實現多方共贏，為企業、社會創造更大的價值，為投資領域樹立勵志榜樣。

　　一位從業10年的資深FOF證券分析師告訴我：他最佩服的證券分析師就是仁侑聯投的孫學平，是一個“極具企業家精神”的證券分析師。（只見過一兩次，更能反映出這個評價的客觀性）

　　以下為部分訪談內容：

　　前言：我們曾經問過仁侑聯投孫學平，為什么能夠抓住那么多牛股，有沒有什么“竅門”？他的回答也很直白：“如果對一個行業的跟蹤時間足夠長，理解足夠深刻，那正確率相對會高一些，我們跟蹤市場不同階段的新興產業已經近十年了，對這個行業中大部分公司的質地，競爭力、管理層、各種產品的價格是否存在周期性波動已經掌握的比較透徹，這是前提。學平聯社成立的意義也是一種人員配置，自勝不如眾勝，民之所向，以人為本”。未來秉承帶領散戶投資者與專業機構抱團合力狙擊金股實現更高額收益。

　　仁侑聯投孫學平是一個非常純粹的原教旨主義選股者。沒有那種“炫酷”的投資體系，也沒有張口閉口一些海外投資大師的“金句”，他就是極其純粹的想找到一個個有絕對收益的方向，并冷靜應對。他團隊帶領的”學平聯社聯合“投資沒有捷徑，就靠看一個個公司，依靠龐大的智囊團，永遠在通過自己的團隊勤勉尋找有超額收益的新興成長股，通過量化交易模型實現穩定高額收益。目前借助仁侑資產的機構通道，錦上添花。時間，永遠是優秀證券分析師最好的朋友。和優秀的證券分析師同行，更應該給投資一些從容，2022年，孫學平提出“證券機構操盤團+散戶粉絲經濟”新型模式，勢必在資本市場引起軒然大波，學平聯社2023年10倍收益行動正式啟航，拭目以待，共見成長。也預祝，“學平聯社”明年初股份制私募公司新聞發布會圓滿成功！未來有沒有可能被學平聯社收購成為其一員，孫學平表示，想成立自己的企業帶領散戶突圍，不希望永遠被資本束縛。

　　證券時報記者：您如何評價自己的投資風格，這個投資風格是如何形成的？

　　孫學平：在這個市場中，大家踩過的坑我都踩過，從開始的聽消息，短線打板，各種方法我也都用過。但是慢慢就會發現，任何人告訴的你股票，任何人告訴你的方法不一定適合自己，慢慢就形成了自己的盈利模式。這個盈利模式也不是一成不變的，有可能只在一個階段有效。隨著市場的推移，它也可能會失效。所以也需要不斷更新自己的盈利模式，摒棄散戶思維以主力視角選股操盤。

　　我現在的風格是投研團隊深入調研上市企業發展，量化交易優選標的，以做穩健的聯合操盤為主。不做擇時，不做行業配置，不依靠組合管理的方式來規避熊市風險，博取牛市的彈性，熊市反而要回歸到投資最簡單本源的地方：找到優秀的企業，長期跟蹤，買入持有，反彈就出。并不是一家公司好，它就一定會上漲，可能還需要一些催化因素推動，但不管怎樣，如果把時間拉長來看，其實我們做投資也很簡單。所以我現在就是，看這個行業的天花板是不是足夠高（市場足夠大）；然后看這個行業里的一些龍頭公司技術門檻、核心競爭力，體現出來就是毛利率是否足夠高；并且這個行業還得有三到五年的高成長周期。還有一點，我喜歡買市值從一百億成長到五六百億這個階段的公司，我覺得這個時期它們的成長最順暢。我之前做過的騰訊，CRO其實都是這樣的邏輯。

　　歷史上所有的大牛股，中間雖然也會有很大幅度的回調，但是拉長時間來看，賺錢還是要靠賽道里的這種成長股。雖然現在的這個市場對我來說可能不是很有優勢，因為熱點題材可能切換得比較快，但也沒必要為此就否認自己的盈利模式，適合自己的就好。不可否認當你資金做到一定體量的時候，很多東西就會發生變化。但我是只要投資的公司基本面沒有發生變化，成長邏輯沒有變化，如果只是因為市場原因出現波動，我最多只會通過倉位控制一下回撤，不會因此而換股票。

　　證券時報記者：可以理解為是價值投資嗎？

　　孫學平：其實也不是，我理解的價值投資所指的價值不是現在的價值，而是未來的價值。所謂的價值投資，很多散戶會認為，現在PE已經很低了，是不是可以撿便宜，但它可能就是不漲，所以我認為價值投資看的是堅守安全邊際，做好短期的盈利價值，資本的復利。當然，資源配置和散戶群體逐漸整合，會不斷優化價值投資價值方向，交易上擁抱主力、聚集核心、踩好政策發展趨勢，選股操盤重心也會傾向于創業板，科創板成長型企業，發掘幾倍甚至幾十倍的牛股。

　　證券時報記者：您說在A股踩過無數的坑，哪個坑踩得最慘痛？

　　孫學平：我印象最深的是，有一段時間經常去上市公司調研，和很多上市公司董秘或者董事長有互動。有一次飯局認識的某上市公司董事長特別能說，在場所有人都被說得非常興奮，甚至都唯恐第二天就買不到那家公司股票了。當時我身邊很多朋友都踩了這個雷。我后來總結原因，主要還是想走捷徑賺快錢，沒有對這家公司了解很透，結果后來這家公司出現財務捏造，被證監會立案處罰，股價跌得很慘。其實哪怕2015、2016年股市大幅波動對我都沒造成深刻的影響，因為這些是系統性的風險，而踩了這個上市公司的雷并不是市場系統性風險，而是我自己抱有僥幸心理，想在短時間獲取超額收益。這個雷踩得我刻骨銘心，所以后來任何人給我推薦公司，我都抱謹慎態度。我可以跟你交流，但是一定要符合我自己的選股模型，才會繼續慢慢觀察一個周期，然后才能入我的股票池。

　　證券時報記者：回過頭看，如果開始認真研究，能發現這家公司有問題嗎？

　　孫學平：當然可以，我是學經濟學的，其實回頭看有很多問題，但是人在利益面前，無意間會選擇忽略風險，選擇相信。

　　證券時報記者：市場中還有很多技術派，是喜歡做擇時的，在好公司里擇時，您怎么看？

　　孫學平：擇時很好，但是很多人做不到。所謂的擇時，就需要考慮是因為市場原因造成的下跌，還是因為公司原因造成的下跌？如果是市場原因，那么就是市場犯的錯。要知道好公司通常都不便宜，唯一便宜的時候就是市場犯錯的時候，所以我覺得在A股做這種價值成長股還是比較輕松，因為市場波動很大，時不時就會給你上車的機會。而美股那些頭部的股票是很少回頭的，因為他們機構投資者居多。

　　所以在A股評價一只股票最好的時候往往就是在市場波動的時候，在市場下跌，而公司邏輯沒有發生變化的時候，你敢不敢加倉，還是說你想賣掉？這就是考驗你對一只個股理解程度的問題。不要老想著主升浪買，主升浪結束就賣，這是個理想化的狀態。

　　證券時報記者：剛才簡單了解了您的投資風格，那接下來聊聊您對今年的行情怎么看？

　　孫學平：我很多年都沒有去關注大盤的指數點位了，我也很少看技術分析，K線基本都是看月線，不看日線周線。今年我覺得投資難度比較大。那么對市場我怎么看呢？我的總體觀點是隨著注冊制的到來，未來的市場注定5%的股票45度角往上走，還有15%的股票震蕩往上走。在我的投資體系里，不管市場中有幾千只股票都沒關系，能夠按照我的方法篩選出來進入我的池子的股票，不會超過一兩百家，在這個池子里我再優中選優。

　　也就是說今年市場有很多不確定性，但是我要做的就是在這種不確定性中尋找相對的確定性。至于這些被找出來的確定性短期內漲不漲，我覺得不必太在意。我覺得投資最擔心的就是風格飄移。如果你現在拿一部分資金去做長線，就算賺了九筆虧一筆，但是回過頭來看也沒有多少錢，只是看上去熱鬧。但是如果你買入的公司很好，你又是在相對性價比高的時候進去的，最終收益肯定更大。

　　那么回到擇時的問題，買股票到底什么價格可以買？這個其實沒有具體的位置，而是一個區間，其實各行業的估值也沒有一個標準，都是變化的，我理解的估值是沒有標準的，行業的估值跟景氣度有關，跟市場資金的風險偏好有關。

　　證券時報記者：對于大多個人投資者來說，沒有專業的投研能力和信息渠道，如何辨別手里的公司好壞？

　　孫學平：作為散戶投資者，沒有機構的專業性和團隊，但是有個方法是大家都可以學的。第一，首先要看公司的研報。當然這并不是要大家跟著研報去買股票。每天看十份研報十份財報，有什么好處呢？不管什么行業的研報，看多了以后，會知道整個板塊的大致情況、景氣度怎么樣。券商研報雖然有一定的滯后性，但是它的大方向像景氣度之類的一般是不會錯的；可以了解這個行業大概處于什么位置，這個行業的公司大概處于什么階段。第二，財報里你會發現很多東西，比如做成長股其實最重要的就是看它的訂單和產能，這兩個從財務報表里怎么去看呢？每個季度上市公司都會公布訂單，在財務報表里有個叫合同負債率，就代表著這個公司未來欠了別人多少訂單，這是個很關鍵的指標；做成長股還有一個重要指標——毛利率，代表公司的競爭力優勢。還有一個產能，就是看它的在建工程和支付人工薪酬的變化。比如今年招了四五百人，那企業為什么要招這么多人，首先肯定有合同訂單，其次肯定在建工程轉為廠房，那肯定是需要招人的。這些指標在財務指標里都可以體現，往往最簡單的東西就是最實用的。

　　至于如何看一個行業景氣度高不高，首先看大環境。比如房地產，看券商有多少會推研報的？再去看看汽車產業鏈，新能源、光伏，有多少研報？所以這些都會跟市場景氣度和情緒有關。通常好的賽道很貴，市盈率高。大多數人認為市盈率是靜態的，其實是犯了錯誤定價的邏輯。市盈率是動態的而非靜態，成長型企業一定要抓大放小，關注核心而非表面，財報只代表過去而非未來，底層邏輯正確才是最重要的，用合適的價格買入好公司，而不是用便宜的價格買入普通公司。

　　編輯：葉舒筠

　　校對：劉君言